18 марта начнутся торги акциями Тинькофф-Банка, вчера он представил финансовую отчетность и несколько важных корпоративных новостей.
➡️ Финансовые результаты Тинькофф за 2023 год
✔️ Чистая прибыль = 80,9 млрд руб. (за 4 кв. = 20,7, за 3 кв. = 23,6), в 2021 году заработали 63,4 млрд руб.
✔️ Чистый процентный доход = 230,3 млрд руб. (за 2022 год = 132,6 млрд руб., за 2021 год = 104,7 млрд руб.), темпы роста 73,6% (!)
❌ Чистый комиссионный доход = 73,1 млрд руб. (за 2022 год = 84,1 млрд руб., за 2021 год = 47,3 млрд руб.)
❌ Операционные расходы = 193,3 млрд руб. (за 2022 год = 135,4 млрд руб.), темпы роста расходов 42,7% — это много
Прямо сейчас банк оценивается по P/E = 7,5 и по P/BV = 2,15. Это дороже всех банков в России, при этом средний P/E Тинькофф за последние 5 лет = 10, то есть пространство для роста по историческим мультипликаторам есть.
❓ Тинькофф покупает Росбанк, хорошо или плохо?
Я акции Росбанка в портфель не добавлял, потому что считал оценку неинтересной на фоне других банков.
Финансовые показатели и мультипликаторы Росбанка
• Цена акций = 129,6
• Капитализация = 201,1 млрд руб.
• Чистая прибыль = 28,8 млрд руб. (более того, из них 20,9 млрд руб. по операциям с финансовыми инструментами и иностранной валютой, а это разовые доходы)
• Собственный капитал (без субординированных облигаций) = 188,1 млрд руб.
• P/E (капитализация / прибыль) = 7
• P/BV (капитализация / собственный капитал) = 1,07
• ROE (прибыль / собственный капитал) = 15,3% (но если убрать временные факторы, она ниже)
Итак, Тинькофф покупает менее эффективный банк, ROE которого в 2-3 раза ниже его собственного, а оценка по P/E такая же, как и у самого Тинькофф.
Возможно, Тинькофф сможет более эффективнее использовать капитал Росбанка, но пока сделка для инвесторов Тинькофф выглядит не очень хорошо.
❗️ Сделка будет оплачена за счет дополнительной эмиссии акции Тинькофф Банка, то есть размоет долю действующих акционеров, поэтому — важна цена покупки. Пока цена неясна.
Тинькофф заявил, что «Оценка ПАО «РОСБАНК» для целей сделки будет формироваться исходя из принятых на рынке рыночных мультипликаторов для финансового сектора и независимой оценки».
Банки оцениваются по капиталу. Я на месте Тинькофф не платил бы за Росбанк более 0,8 капитала, потому что сам капитал используется неэффективно. НО так будет вряд ли, потому что 100% Росбанка принадлежит Владимир Потанину, который также является ключевым акционером Тинькофф (с долей 35,1%).
❓Главный вопрос — какой интерес у него?
Давайте поставим себя на место В. Потанина, за сделку он не получит денег, а получит новые акции Тинькофф. Чем дороже он продаст Росбанк, тем больше будет его доля в интегрированной компании. При желании он мог бы продать Росбанк и за 2 капитала, с другой стороны — в Тинькофф у него неконтролирующая доля, и такое решение еще нужно согласовать.
В сделке очень многое зависит от В. Потанина, его честности по отношению к акционерам Тинькофф, нас ждет хороший стресс-тест на качество мажоритария.
Мой прогноз по адекватной оценке — Росбанк будет оценен в 1-1,25 капитала без субординированных облигаций. Это сумма сделки от 188 до 235 млрд руб.
В таком случае дополнительная эмиссия Тинькофф составит от 61,5 млн акций до 76,9 млн акций. Общее кол-во акций увеличится с 199,3 млн до 260,9 – 276,2 млн акций.
Доля В. Потанина в акциях Тинькофф составит от 50,3% до 53,1%, бизнесмен получит контрольный пакет.