Что нужно знать инвесторам в преддверии II квартала 2024 г.? Делимся прогнозами аналитиков БКС, представленными в стратегии — глобальном взгляде на рынок, отдельные сектора и акции.
Аналитики сохраняют цель по индексу МосБиржи на 12 месяцев вперед на уровне 3650 п. (4000 п. с учетом дивидендов, потенциал роста — 22%) и снижают долгосрочный взгляд до «Нейтрального». При этом краткосрочный взгляд на рынок — «Позитивный», потенциал роста — 15% до конца июля в свете сезона выплаты дивидендов.
Рассмотрим основные тенденции и выделим фаворитов. В конце материала вы найдете ссылки на подробные обзоры по каждому сектору и их представителям.
Главное
• Цель — 4000 п. с дивидендами и 3650 п. без них. Взгляд — «Нейтральный».
• С последней стратегии индекс вырос на 8% (на 11% с дивидендами).
• Сохраняем «Позитивный» краткосрочный взгляд, грядет дивидендный сезон. Сейчас лучшее время, что вкладываться в дивидендные бумаги. Ждем рекордных выплат, роста рынка на 15% до конца июля.
• Дивидендный топ: Сургутнефтегаз-ап, МТС, Транснефть-ап, Сбер-ао, Северсталь и ЛСР.
• По окончании дивидендного сезона разумно нормализовать микс акций/облигаций.
• Снижение ставки — катализатор роста в акциях. Но рост будет умеренным, оценка рынка приблизится к справедливой.
• Фавориты: ЛУКОЙЛ, Татнефть, Сбер, ТКС, Северсталь, Магнит и МТС.
• Наши фавориты уже 10 лет обгоняют рынок в среднем на 10–11 п.п.
• Подробнее про макроэкономику — Инфляция, ВВП и рубль: макроэкономический сценарий на II квартал 2024.
Долгосрочный взгляд снижаем до «Нейтрального», цель по индексу на год — 4000 п. Мы сохраняем целевой уровень индекса на год вперед на прежнем уровне — 4000 п. с дивидендами и 3650 п. без дивидендов. С учетом того, что за три месяца с момента публикации предыдущей стратегии индекс вырос на 8% (на 11% с дивидендами), потенциал роста до целевых 4000 п. сократился до 22% — меняем долгосрочный взгляд на «Нейтральный».
Краткосрочный взгляд — «Позитивный», ждем рекордных дивидендных выплат до конца июля. Считаем, что основной рост рынка будет на дивидендах и составит с их учетом 15% до конца июля. Наш анализ показал, что более 50% дивидендных выплат происходят в мае – июле, а покупка дивидендных бумаг за 10 недель до даты отсечки оптимальна, поскольку позволит обогнать рынок в среднем на 5,5% (32% годовых). Прогнозируем рекордную 10%-ную дивдоходность в следующие 12 месяцев по сравнению с историческими 4–8%.
Наш топ дивидендных историй — Сургутнефтегаз-ап, МТС, Транснефть-ап, Сбер-ао, Северсталь и ЛСР с высокой вероятностью выплат и двузначной дивдоходностью. Отметим, что держать бумаги после дивотсечки нет особого смысла — дивгэп не закрывается.
После окончания сезона дивидендов рост рынка будет более умеренным. Мы прогнозируем снижение ключевой ставки начиная с июля, что почти совпадет с закрытием дивидендного сезона. Снижение ключевой ставки, катализатор дальнейшего роста в акциях, будет в цене. С учетом более справедливой к июлю оценки рынка по мультипликатору (текущий P/E с поправкой на 15%-ный рост составит 5,2х против исторических 6х) ожидаем более умеренного роста рынка в оставшиеся восемь месяцев (до конца марта 2025 г.). Видим смысл в нормализации соотношения акций и облигаций/депозитов после окончания дивидендного сезона.
Рекомендуем фокусироваться на экспортных историях и финсекторе. В краткосрочной перспективе советуем обратить внимание на дивидендные бумаги, а также на наших фаворитов, динамика доходности которых уже 10 лет обгоняет рынок в среднем на 10–11 п.п. Выделяем ЛУКОЙЛ, Татнефть, Сбер, ТКС, Северсталь, Магнит и МТС в качестве наших фаворитов. Что касается долгосрочного взгляда, то рекомендуем делать выбор в пользу экспортеров нефти, золота и удобрений с учетом слабого рубля, а также видим хороший потенциал в финсекторе.
В деталях
Сохраняем цель по индексу в 3650 п. (4000 п. с дивидендами), долгосрочный взгляд понижен до «Нейтрального»
С учетом текущих уровней индекса (+8% к уровню в предыдущей стратегии) потенциал роста составляет 22% (12% без дивидендов). Как следствие, мы пересмотрели долгосрочный взгляд на рынок на «Нейтральный», исходя из потенциала роста бумаг, и это согласуется с историческими оценками самого индекса.
Так, соотношение капитализации к прогнозной на следующие 12 месяцев прибыли (мультипликатор P/E) находится на уровне 4,8х (в прошлой стратегии — 4,4х), дисконт к историческому среднему за 2013–2021 гг. сокращен до 21%.
Дивиденды снова дадут заработать, обещают быть рекордными
Дивидендный сезон обещает быть рекордным: наш прогноз дивдоходности почти 10% на 12 месяцев вперед сильно выше 4-8% за прошлые годы.
Мы проанализировали поведение цен 175 высоколиквидных акций за последние семь лет и рассчитали, что оптимальным временем для покупки дивидендных бумаг является период за 10 недель до экс-дивидендной даты. Исторически это позволяло получить доходность в среднем на 5,5% выше индекса полной доходности. Даже в самом негативном сценарии такая стратегия не проигрывала индексу больше 1%.
При этом удерживать акции после экс-дивидендной даты нет смысла: средняя просадка в цене бумаг составляет 14–16%, а с учетом уплаты НДФЛ прибыль от такого удержания становится околонулевой. Стратегия покупки акций после дивидендного гэпа, рассчитывая на его скорое закрытие, также несостоятельна. В абсолютном большинстве случаев закрытие дивгэпа это миф: цены таких бумаг после дивотсечки не обгоняют рынок, а гэп закрывается в течение полутора месяцев лишь в 50% случаев.
Дивидендная корзина
Мы выделяем топ-10 дивидендных историй на следующие четыре месяца с учетом ожидаемой дивдоходности и высокой уверенности в том, что дивиденды будут выплачены. Рекомендуем вкладываться в эти бумаги уже сейчас, так как отсечки по ним наступят через 5–16 недель — считаем, что до их наступления бумаги покажут себя лучше рынка.
Ограниченный рост рынка после дивидендного сезона
После окончания сезона дивидендов в июле рекомендуем инвестору нормализовать соотношение акций и облигаций/депозитов со смещением в сторону последних. С учетом ожидаемого роста рынка на 15% в ближайшие четыре месяца и 22%-го потенциала на 12 месяцев остаточный рост рынка составит 6%. На этом фоне доходности облигаций/депозитов станут более привлекательными, хотя и будут на начальном этапе снижения, при этом риски в таких инструментах меньше.
С одной стороны, снижение ключевой ставки будет катализатором для рынка. С другой — оно, по нашим ожиданиям, будет плавным и уже учтено рынком. При этом P/E рынка на 12 месяцев вперед (сейчас 4,8х) после 15%-го роста индекса в следующие четыре месяца составит 5,2х при неизменном консенсус-прогнозе.
Таким образом, дисконт к историческому среднему в 6х сократится до 15%. Это также косвенно подтверждает ограниченный потенциал роста рынка в оставшиеся восемь месяцев — до конца марта 2025 г.
Идеи БКС Мир инвестиций — наши фавориты
ЛУКОЙЛ: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 10 300 руб.
Отдаем предпочтение ЛУКОЙЛу по трем причинам. Во-первых, ослабление рубля улучшает и без того хорошую рентабельность EBITDA. Во-вторых, возврат к выплатам 100% свободного денежного потока в ближайшие 2–3 года обеспечит сильный рост дивидендов. В-третьих, по нашим оценкам, одобрение правительством предлагаемого обратного выкупа у иностранных акционеров может увеличить стоимость акций на 15–34%.
Татнефть: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 1050 руб.
Акции компании выглядят привлекательно, во-первых, благодаря увеличению прибыли от ослабления рубля и устойчивых цен на нефть. Во-вторых, мы ожидаем, что компания существенно увеличит выплаты дивидендов в 2023 г., возможно, с минимума в 50% до 75%, что станет потенциальным позитивным катализатором в апреле.
Сбер: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 410 руб.
Сильные рыночные доли, разумная политика рисков и управления капиталом позволяют Сберу демонстрировать высокие финансовые результаты при уверенном органическом наращивании капитала. Сбер остается фундаментально привлекательным кейсом с историей развития в человекоцентричную компанию и сильным капиталом, что предполагает высокие дивиденды.
ТКС: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 5400 руб.
ТКС имеет сильные позиции в финтехе и растущую клиентскую базу, которая достигла 40 млн клиентов (37,6 млн в III квартале 2023 г.). Компания предлагает широкий спектр продуктов и сервисов с онлайн-обслуживанием — более половины выручки приходится на бизнесы, несвязанные с кредитованием. Потенциальная интеграция с Росбанком позволит усилить рыночные позиции, приобрести экспертизу в корпоративном бизнесе и достичь целевой рентабельности 30%+ для новой структуры.
Северсталь: «Нейтральный» взгляд. Цель на год — 2100 руб.
Компания сохраняет сильные рыночные позиции, высокую рентабельность и чистую денежную позицию, подкрепленную стабильно положительным свободным денежным потоком.
Магнит: «Нейтральный» взгляд. Цель на год — 9400 руб.
С приближением дивидендного сезона ждем позитивной динамики в бумагах. Прогнозируем дивдоходность в 6–12% за 2023п. На 12 месяцев взгляд «Нейтральный»: перспективы роста выручки Магнита по-прежнему неопределенные, и на этом фоне оценка в 3,8х EV/EBITDA и 8х P/E 2024п выглядит справедливо.
МТС: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 380 руб.
У нас «Позитивный» взгляд на акции МТС: считаем оценку в 4,1x EV/EBITDA 2024п и 9x P/E 2024п привлекательной на фоне катализаторов. Ключевой из них — дивиденд за 2023 г. с ожидаемой нами доходностью в 12%. Также возможное IPO МТС Банка позитивно для настроений в акциях.
Геополитические и макрориски — все еще на радарах, но небольшие
Геополитические и санкционные риски. Вероятность введения новых жестких ограничений не рассматривается как основной сценарий, так как нет предпосылок для качественного изменения внешнеполитического ландшафта.
Риск мировой рецессии / замедления крупнейших экономик. Текущие темпы роста ниже среднегодовых за последнее время, однако рецессии удалось избежать. Экономика США продолжает расти более чем на 3%, а Китай постепенно выходит из застоя в направлении целевых 5% роста.
Риски нефтегазовых поступлений в бюджет. Цены на российскую марку нефти Urals остаются выше заложенной на этот год цены отсечения по бюджетному правилу в $60 за баррель, что позитивно для российского бюджета.
Риски негативного влияния высоких ставок на рост экономики. Повышенные ставки не мешают высоким темпам кредитования физических и юридических лиц, поддерживая тем самым повышенный спрос в экономике и инфляцию.
Налоговые риски. Ожидается рост налоговой нагрузки как на население, так и на бизнес. Полагаем, что добывающий сектор будет ключевым источником повышения налогов.
Макроэкономика: ждем, что период высоких ставок затянется
Банк России воспринимает текущий инфляционный цикл как сугубо внутреннее явление, связанное с расширением бюджетных стимулов экономики. Чтобы вернуть инфляцию к целевому показателю ЦБ в 4–4,5% нужно будет держать высокие ставки дольше, чем ожидалось. Не ожидаем, что Банк России начнет понижать ставку в общей сумме на 100 б.п. и более раньше осени.
Одна из ключевых причин, почему снижение ставок задерживается, заключается в более высоком, чем ожидалось, кредитовании физических и юридических лиц. В январе объем выданных займов вырос по сравнению с январем 2023 г. на 27% и 20,3% для физлиц и юрлиц соответственно.
Подробнее читайте здесь.
Сильный внутренний спрос поддержит рост ВВП в 2024 г. Мы повысили прогноз его роста на 2024 г. до 2% г/г с 1% за счет сильного спроса в экономике, в том числе благодаря кредитованию. Однако у нас нет данных по внешней торговле и изменению структуры инвестиций, в том числе в запасы, поэтому прогнозировать ВВП сложно.
Рубль в 2024 г. будет стабилен благодаря продаже валюты. Обязательная продажа валюты обеспечила достаточное предложение и помогла укрепить курс на 10%. Рубль также поддержит продажа валюты ЦБ в рамках зеркалирования операций по использованию средств ФНБ для внутренних инвестиций и финансирования дефицита бюджета сверх бюджетного правила. Наш прогноз среднего курса на 2024 г. — 91,9 руб.
Подробнее про сектора и бумаги
По ссылкам ниже вы можете прочитать подробные аналитические материалы по отдельным секторам российского рынка и увидеть рекомендации по отдельным акциям — выбирайте сектор или компанию и кликайте для перехода.
Стратегия на II квартал 2024: что ждет российский рынок и кто фавориты
2024-03-27 11:01:15