Совкомбанк опубликовал финансовые результаты за 3 квартал и 9 месяцев работы.
Чистая прибыль за 9 месяцев снизилась на +26% до 56,5 млрд руб. За 3-ий квартал прибыль снизилась к прошлому году снизилась на +28% до 17,8 млрд руб.
Рентабельность капитала без учета субордов составила 25%.
Активы год к году выросли на +37% до 3,8 трлн руб. С начала года рост составил 20%. Кредитный портфель за год вырос на +43% до 2,6 трлн руб, с начала года рост составил +31%.
Чистый процентный доход за 9 месяцев вырос на +14% до 117,6 млрд руб. За 3-ий квартал рост составил +7% до 39,6 млрд руб.
Внутри:
- Разовая прибыль
- Дорогое фондирование
- Кредитный портфель
- Проблема достаточности капитала
- ХКФ банк и M&A
- Прогнозы
- Выводы
Разовая прибыль
Отчет на фоне ожиданий плохих результатов и падения прибыли по РСБУ на 70% в 3-ем квартале выглядит скорее хорошо. Но в Совкомбанке результаты по РСБУ и МСФО часто отличаются. Есть и налоговые эффекты, и прибыль дочерних компаний (страховая группа делает большой вклад в результат), есть и доходы от выгодного приобретения (в этом отчете зачлись очередные 3,2 млрд руб. за дисконт к капиталу при покупки ХКФ банка).
Хотя сам банк в презентациях указывает, что нерегулярной прибыли в этом квартале почти не было. На самом же деле внутри крупный убыток от переоценки фин. инструментов забрали на себя разовые вещи, без которых результат выглядел бы действительно не очень. Одна переоценка портфеля бондов и акций обошлась бы в -30 млрд рублей.
У банка были отложенные налоговые активы, которые превышали обязательства. В результате переоценка помогла сократить налог в 3-ем квартале практически до нуля. Кроме этого страховая результат, который помог удвоить небанковскую прибыль до 15,4 млрд руб.
К слову, в страховых, похожий эффект мы вероятно увидим и у Ренессанса. Резервы убытка в страховании жизни дисконтируются под более высокие ставки, в результате чего операционная прибыль (до инвестиционных доходов) существенно вырастает. Например при таргетировании этой статьи около нуля или с убытком, у Ренессанса результат за полугодие составил +2,2 млрд руб., а год назад было -4,1 млрд руб. — вероятно за 9 месяцев страховая совкомбанка сделала нечто похожее, потому что уже ⅔ получаемых премий приходится на страхование жизни (длинные виды страхования).
Лизинг, который в отчете МСФО указывается в прочих процентных доходах (его также нет в РСБУ). Показывает неплохой результат, но это уже далеко не те темпы роста, которые были год назад (но все еще высокие). Напомню, что портфель вырос почти в 2 раза за 2023 год. За 9 месяцев, судя по РСБУ отчетности, темп роста составил +47% год к году до 79 млрд руб. (Европлан +23% до 246 млрд руб.) С начала года +26% (Европлан +13%), а за квартал портфель прибавил +6,7% (Европлан +1,3%). То есть растут прилично быстрее лидера Европлана. Но второй кратно больше с бОльшей рентабельностью. Тем не менее +2,3 млрд руб. годовой прибыли это дает и растет.
Дорогое фондирование
Перейдем к банковскому бизнесу и главной проблеме. Главная текущая проблема — переоценка ставок по привлечению идет быстрее переоценки ставок по активам. Иными словами маржа сжимается. Чистая процентная маржа за 9 мес. снизилась до 5,6% с 6,7% год назад.
Банку нужно искать более дешевые деньги и больше привлекать дешевые деньги физ. лиц.
Дешевизна выглядит так:
А главный нюанс, что этими дорогими деньгами фондируют розничное кредитование. В этом есть и понятный драйвер для существенного роста при развороте ДКП, потому что играть будет в пользу маржи банка, также как играет сейчас против.
Кредитный портфель
Кредитный портфель растет разнонаправленно. Общий кредитный портфель за год вырос на +43% до 2,6 трлн руб, с начала года рост составил +31%, за квартал прибавили +4,7%.
Основным источником роста в портфеле розницы за 9 месяцев является покупка ХКФ-банка, которая добавила примерно 15% — видно в статье потребительского кредитования и POS-займов. Результат уже начал ухудшаться, за 3-ий квартал потерял -3% до 357 млрд руб.
Отдельно стоит отметить колоссальный рост в автокредитовании, которое за квартал выросло на 24% до 437 млрд руб. (чудеса утильсбора и роста цен). У Сбера примерно такая же динамика. За год темп роста у Совкомбанка в автокредитовании составил +81%, с начала года +61%. Ипотечное кредитование и карты рассрочки на фоне этих двух типов особо не выделяются и прибавили за квартал +7% и +4% соответственно (до 326 и 164 млрд руб.).
Кредитование юр. лиц за год прибавило +27% до 1,3 трлн руб. За квартал рост составил лишь +1,1%, а с начала года +14%. Здесь стоит отметить, что практически 100% портфеля корпоратов выдано под плавающую ставку (у Сбера например в корпах 65+% под плавающую и это рекордная доля).
Этот рост портфеля (всего) и служит как раз базой для роста, когда фондирование перестанет дорожать быстрее. При росте портфеля на 43% к прошлому году, мы имеем рост чистого процентного дохода в 3-ем квартале только на 7%.
По качеству растут плохие кредиты у физ. лиц., у юр. лиц, напротив качество за последние 2 года наилучшее.
Причем существенно выросла доля малого и среднего бизнеса в структуре портфеля.
Стоимость риска в розничном кредитовании за год выросла на 1 п.п. до 4,1%. В корпоративном сегменте снизилась до 1,3% — в целом соответствует динамике обесцененных кредитов. Главная проблема и вопрос — выдержат ли клиенты длительный цикл высоких ставок. Особенно, когда ЦБ почти прямым текстом говорит, что нужны дефолты. Менеджмент в этом плане имеет сдержанный оптимизм, когда говорит, что у нас высокое качество заемщиков. Отдельно стоит отметить, что менеджмент и акционеры — это одни и те же люди, которые также участвуют в кредитных комитетах. Поможет ли это в 2025 году — покажет только время. Пока ситуация неопределенная. В 2025 году ключевая ставка может быть как 25% так и 15% для заемщиков и их возможностей обслуживать долг — это огромный разброс. Менеджмент не стал давать никаких прогнозов по результатам. Цб пока анонсировал, что будет замедлять корпкредитование через лимиты — как это будет развиваться пока тоже не ясно.
Резервов создано в корпсегменте немало, на 144% от обесцененных кредитов. Для сравнения у Сбера с начала года показатель снизился со 149% до 119%.
Размер портфеля, как и анонсировали ранее практически не изменился. Здесь и давление ставки, которая съела 30 млрд руб. Но в целом планировали в абсолюте держаться текущих уровней, то есть при росте активов, доля ценных бумаг будет снижаться. Год назад этот портфель давал единоразовую прибыль, в этом году убыток. На развороте ДКП портфель даст также положительную переоценку (доля бумаг, которая учитывается до погашения небольшая (их переоценка идет в капитале, а не отчете о прибылях и убытках).
Проблема достаточности капитала
Достаточность капитала была под давлением и будет такой до конца года. Многие переживают за этот показатель, но я бы не переоценивал его значимость в текущих условиях. Основное давление — это рост портфеля. Кредитование начинает замедляться, потребительское точно, кредитование юр. лиц также при таких ставках вряд ли будет набираться бесконечно. Если смотреть на рынок в целом, там была ситуация отложенного спроса, где заемщики тянули с займом в ожидании разворота ставки. Разворота не случилось, а кредит брать надо.
В отрыве от роста портфеля показатель достаточности мало что значит. Тот кто имеет высокие темпы роста портфеля, имеет и трудности с достаточностью (в таблице ниже результат по РСБУ).
Менеджмент не планирует отклоняться от дивидендной политики 25%-50% от чистой прибыли, при достаточности выше 11,5%. Пока достаточность ниже, но надо понимать бухгалтерский нюанс, что здесь не учтены результаты дочек. А ближе к выплате своих дивидендов Совкомбанк поднимает прибыль со страховой компании и выплачивает ее. Поэтому вполне вероятно, что на дивиденды деньги найдутся.
ХКФ банк и M&A
Также к драйверу роста можно отнести и интеграцию ХКФ банка, который весь год был в процессе интеграции внутрь Совкомбанка. Пока сократили почти половину штата и порезали расходы на 60%, при сохранении 93% клиентов. В процессе интеграции банк мог показывать нестабильные результаты.
Половина расходов 2023 года — это +10 млрд руб. Условно банк может давать группе по 25 млрд рублей чистой прибыли — очень неплохо на фоне того, что его купили примерно за 30 млрд руб. (половина капитала 2023 года).
Напомню, что сделку финансируют допэмиссией 90% и 10% собственными средствами. 10% уже отправились акционерам ХКФ, а вот параметры допэмиссии уже несколько раз меняли. Собственно, благодаря этому в последних кварталах всплывала дополнительная прибыль из-за роста дисконта. Сперва анонсировали за 0,8 капитала, потом несколько раз снижали примерно до 0,4-0,5 капитала (было только в СМИ). Окончательных условий пока не представили, но это рост кол-ва акций примерно на 8%-9%.
Помимо этого на последнем отчете менеджмент дал комментарий, что рассматривают M&A без конкретики с комментарием, что сектор дешев. Просто надо иметь в виду, что для покупки небольшого банка будут использовать свой капитал, а для более большого банка, будут покупать также за новые акции.
Прогнозы
Заложил только 4 млрд руб. на 4-ый квартал. В 2025 году улучшение процентной маржи (ускоренная переоценка стоимости фондирования закончится) и рост стоимости риска на 0,7 п.п. (в этом году и так много резервов по потребам создается). Имеем чистую прибыль на уровне 2024 года, порядка 60 млрд руб.
Отмечу, что все может качнуться как в одну так и в другую сторону, здесь некий средний сценарий в 2025 году.
Можно рассуждать и иначе. При смягчении ДКП банк получит кратный рост прибыли. В целом при низких ставках мультипликаторы банков подрастут. Поэтому мы имеем, что в ситуации снижения ставок 12-15%. Банк сможет заработать 120-150 млрд рублей прибыли. Даже при бенчмарке в 5 прибылей — это дает апсайд примерно 150%.Когда он реализуется и реализуется ли вообще пока не ясно. Может ли ситуация затянуться в результате чего банк потеряет значительную часть капитала? Может, но далеко не факт, что значительную. Целевая цена при ставке дисконтирования 21% 18 руб (+33%). Было 19,2 руб. и ставка дисконтирования 20%.
Дивидендной щедрости при таких темпах роста активов ждать не стоит, но дивполитика предполагает, что могут платить и 50%..
Выводы
Банк страдает от удорожания фондирования. Депозиты становятся дороже кредитов быстрее, маржа сжимается.
Банк получил достаточно разовых доходов, чтобы компенсировать отрицательную переоценку портфеля ценных бумаг.
Доля портфеля от активов снижается, она существенная (15%, год назад было 20%).
Портфель растет разнонаправленно, в рознице огромные темпы роста показывает автострахование. Корпсегмент неплохо растет сегмент МСБ.
Банку нужно больше депозитов физиков — они дешевле.
Кредитный портфель физиков по качеству ухудшился. У юр. лиц. лучшее качество за последние полтора года. В целом ситуация неопределенная — все зависит как долго ЦБ будет держать такие ставки, но рост дефолтов и ухудшение качество высоковероятно. Главное чтобы процесс был контролируемый.
Резервов в корпсегменте создано больше чем у Сбера.
Менеджмент считает сектор дешевым и рассматривает возможности покупки других банков (без конкретики). Менеджмент также говорит, что акции Совкомбанка дешевы.
В 2025 году выпустят акции для присоединения ХКФ банка (примерно 8%-9% новых акций).
В ХКФ сохранили 93% клиентов, половину офисов и персонала закрыли и сократили.
Целевая цена после преимущественно роста ставки дискотирования (21%) снизилась с 19,2 руб. до 18 руб. (+33%). Рейтинг 4.
При смягчении ДКП финансовый результат будет кратно лучше. с более высокими банковскими мультипликаторами, из-за чего котировки могут вырасти также кратно. Но главный вопрос — это когда начнется снижение ставки и не потребуется ли создавать существенно больше резервов по заемщикам (плохо если будут дефолты и банк их не заложил, нормально — если все учтено).
На мой взгляд Совкомбанк — это хороший аналог длинных ОФЗ с гораздо бОльшим потенциалом. Многие покупают эти ОФЗ ради переоценки тела на развороте ставок — Совкомбанк даст существенно больше. Разумеется против этого идет более высокая доходность купонов (в Совкомбанке дивиденд), при этом риска что в ОФЗ что-то сломается и он перестанет платить практически нет, а в Совкомбанке они есть.
Подробнее https://smart-lab.ru/compan...