Вчера ЦБ опубликовал «Резюме обсуждения ключевой ставки» с изложением дискуссии на заседании 25 июля. Среди важных моментов аналитики отмечают следующие. Звучали предложения снизить ставку на 100, 150 и 200 б.п., но предметно обсуждалось снижение на 100 и 200 б.п. Рассматривалось два варианта сигнала: умеренно мягкий сигнал (об оценке целесообразности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях) и нейтральный сигнал (без указания на направленность дальнейших шагов).
Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки:
1) Появились более убедительные признаки того, что экономика возвращается к траектории сбалансированного роста: дефицит кадров снижается, зарплаты растут более умеренными темпами, а рост внутреннего спроса замедляется.
2) Повысилась уверенность в том, что динамика курса является результатом влияния денежно-кредитной политики, а не разовых факторов.
3) Охлаждение спроса ведет к снижению инфляционного давления, в том числе в устойчивой части. В июне текущие темпы роста цен были вблизи 4% с.к.г. С учетом фактического изменения цен с начала года и развития ситуации в экономике инфляция в 2025 году будет ниже, чем предполагалось в апрельском прогнозе Банка России.
4) Жесткости денежно-кредитных условий достаточно, чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели вблизи 4% в 2026 году.
Сторонники более умеренного снижения (100 б.п.) отмечали сохраняющуюся неоднородность в динамике инфляции по компонентам и между регионами, не сформировавшуюся устойчивую тенденцию к снижению инфляционных ожиданий (риски их роста и вторичных эффектов на инфляцию от повышения тарифов ЖКУ в июле), сохраняющееся опережение роста зарплат над ростом производительности труда, риски со стороны бюджетной политики. Они также обращали внимание на уже случившееся значительное смягчение ценовых ДКУ с июня. По их мнению, более осторожный шаг позволил бы избежать ожиданий ускоренного снижения ключевой ставки в дальнейшем. Это поддержит необходимую жесткость денежно-кредитных условий и снизит риск резкого переключения экономических агентов от сберегательной к потребительской модели поведения. При большем шаге есть риск чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий из-за ожиданий столь же быстрого движения ключевой ставки вниз на будущих заседаниях, что создаст риски для замедления инфляции к 4% в 2026 году.
Напомним, по оценкам аналитиков «Финама», новый прогноз средней ключевой ставки ЦБ на этот год (18,8-19,6%) предполагает широкий диапазон значений ключевой ставки на конец года (14-18%). Замедление инфляции, сокращение (закрытие) положительного разрыва выпуска, ослабление напряженности на рынке труда открывают возможности к продолжению активного снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Однако риски связаны с бюджетной политикой, высокими инфляционными ожиданиями, усилением санкционного давления.
Основная дискуссия касалась следующих моментов: