Сегежа отчиталась за 1 полугодие 2025, разберем эффекты, повлиявшие на компанию, покомпонентно
Выручка — эффекты ДКП и появление отложенного спроса. Выручка снизилась на 8% относительно 1 полугодия 2024 года. Попробуем разобраться почему.
Первое — существенное охлаждение активности в строительной отрасли. Рынок строительства — ключевой потребитель продукции компании (деревообработка и материалы, фанера, пиломатериалы и тд).
Также жесткая денежно-кредитная политика давит на инвестиционные программы компаний, которые также составляют часть спроса на продукцию Сегежи. По мере охлаждения ДКП увеличение капитальных затрат компаний (многие пережидали высокую стоимость фондирования, чтобы начать их реализацию) приведет и к спросу на материалы. Видим, что бóльшая часть снижения выручки обусловлена сегментами деревообработки и ФиП (Фанера и плиты).
Текущая ситуация с внутренним рынком также привела к органическому изменению долей в выручке — чуть увеличилась доля экспорта в продажах относительно РФ
Второй эффект — цены. На фоне снижения спроса цены на внутреннем рынке снизились, что усилило эффект на рублевый сегмент выручки. Ценовая динамика в Китае, одном из ключевых регионов, имеет потенциал к переоценке. Запасы пиломатериалов (на примере еловых и сосновых) уменьшились за год на 16%, при этом строительная активность в Китае чувствует себя чуть лучше, хотя тоже часть проектов сокращается или переносится по срокам.
Вымывание запасов неизбежно приводит к росту цен на ресурсы. Видим возможное начало роста цен на продукции Сегежи (во 2-м квартале 2025).
Третий эффект — валюта. В течение 1П 2025 экспортные цены находились на схожих с 1П 2024 уровнях, но при этом курс валюты сильно ниже. Так, при курсе от 90-95 USD/RUB большую часть 1-го полугодия 2024, в начале 2025-го рубль начал быстрое укрепление и большую часть времени находился на уровне крепче 90 USD/RUB. Так как у компании большая чувствительность выручки к курсу — видим отрицательный эффект.
Компания не закрывает основные заводы и не сокращает мощности, так как разворотная точка уже пройдена и устойчивый тренд на снижение уровня ставок начат. Это постепенно возвращает спрос на внутреннем рынке сразу во всех сегментах ключевых клиентов-отраслей Сегежи.
Операционная прибыль снизилась во многом из-за снижения выручки при наличии инфляции в издержках компании. Увеличение себестоимости при низком валютном курсе и сжатии рынка ключевого клиента Сегежи отрицательно сказалось на маржинальности. Однако, как мы видим, это не структурное ухудшение эффективности, а разовое влияние внешних факторов, причем эти факторы сонаправлены (FX, высокие ставки, цены, спрос как внутренний, так и на локальных внешних рынках)
Также к убытку привел фактор процентов на большой в прошлом долг — до того, как ситуация с корпоративным долгом компании поменялась (напомним, что в результате поддержки мажоритарным акционером Сегеже удалось снизить чистый долг в 3 раза: 58 млрд руб против 153 млрд в начале года). Так, на текущий момент кредитная нагрузка на компанию кратно меньше.
В структуре выручки компании немного растут высокомаржинальные сегменты: строганая древесина (+18%), CLT-панели (+26%), пеллеты и брикеты (рост в 2,1 раза). При развитии этих направлений общая маржинальность также может увеличиться. Компания это понимает и выделяет это в отдельный потенциал.
И географическая диверсификация компании продолжилась — продажи фанеры в Турцию, Израиль, Ближний Восток и Северную Африку увеличились в 4 раза, также на Ближнем Востоке появились рынки сбыта упаковочной продукции.
Вывод:
Выручка компании снизилась из-за однонаправленного моментного давления сразу нескольких факторов:
• жесткая ДКП давит на спрос на продукцию компании в реальном секторе, а также на стоимость фондирования в контексте реализации инвестпрограмм компаний;
• укрепление курса рубля снизило рублевые доходы компании, так как структура выручки чувствительна к валютной составляющей;
• ценовые уровни на материалы пока что не переставились вверх (также эффект снижения спроса).
Операционная прибыль компании находилась под давлением увеличения себестоимости и сокращения рублевой выручки.
Компания понимает, что текущая ситуация уже изменилась — ближе к концу 2-го квартала 2025 года рублевые ставки ускорили свое снижение, что уже приводит к восстановлению спроса в ключевых отраслях. Мощности компании доступны к использованию, а значит Сегежа полностью готова к тренду на восстановление экономической активности в реальном секторе.
Подробнее https://smart-lab....