Между бюджетными расходами и доходами, очевидно, образуется серьезный разрыв: вероятно, дефицит сильно превысит заложенные в бюджете 4 трлн руб. Как поступит Минфин, какой может стать траектория ключевой ставки и как это отразится на курсе рубля?
Главное
• Судя по всему, бюджетные расходы по итогам 2025 г. сильно превысят доходы.
• Вероятно, ЦБ придется замедлить темпы смягчения денежно-кредитной политики.
• Ряд факторов в 2026 г. могут привести к росту цен и, как следствие, паузе в цикле снижения ставки.
• Ставка сбавит темп, и это будет сдерживать ослабление рубля.
В бюджете образовалась дыра. Что будет делать Минфин?
⭕ Есть основания полагать, что разница между доходами и расходами федерального бюджета по итогам года окажется ощутимой. Если средний расход за первые семь месяцев сохранится, дефицит бюджета будет ниже 8 трлн руб., но существенно выше 4 трлн руб., запланированных в первой версии. И, скорее всего, выше ожидаемых нами 5–5,5 трлн руб.
↕️ Во многом это связано с тем, что показатели ВВП и инфляции значительно отличаются от тех, которые заложили в бюджет в конце прошлого года.
Полагаем, для финансирования бюджетных расходов Минфин, как и раньше, будет стремиться максимально широко использовать облигации с фиксированной доходностью. Остаток плана заимствований, вероятно, будет исполнен за счет бумаг с плавающей ставкой.
Что будет удерживать ЦБ от снижения ставки среднесрочно