Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.
__________
Я ожидал, что ОФЗ снижают корреляцию с акциями. Вышло наоборот: из семи проверенных активов ОФЗ — наиболее скоррелированы с рынком (ρ = +0.45), хуже, чем даже отдельные акции.
Это продолжение серии о корреляциях на Мосбирже. Ранее я измерял корреляции акций с золотом, ОФЗ и валютой по месячным данным. Отдельное исследование о корреляционных режимах по волатильности показало: в периоды высокой волатильности акции синхронизируются между собой (средняя попарная корреляция вырастает с 0.19 до 0.54). Добавление новых акций тогда не помогает — нужен другой класс активов. Теперь я проверил три класса на роль реального диверсификатора: золото, ОФЗ и ЗПИФ недвижимости.
Рыночный индекс — равновзвешенный портфель из 21 высоколиквидной акции MOEX, дневные данные с июня 2014 по февраль 2026 (2955 дней, волатильность = 21.1% годовых). Каждый альтернативный актив синхронизирован с рынком по времени. Корреляция Пирсона — основная метрика; Спирмен — проверка робастности.
Корреляции с рынком акций: все 7 активов
В анализ вошли активы с историей ≥ 500 торговых дней:
- Золото (GLDRUB_TOM@MISX): ρ = −0.142 (p < 0.001, n = 1927 дней). Единственный актив с отрицательной корреляцией.
- ЗПИФ Парус-Нордвей: ρ = +0.006 (p = 0.873, n = 810). Статистически неотличим от нуля.
- ЗПИФ Парус-Двинцев: ρ = +0.012 (p = 0.777, n = 608). Статистически неотличим от нуля.
- ЗПИФ СФН (Современная Коммерческая Недвижимость): ρ = +0.013 (p = 0.759, n = 595). Статистически неотличим от нуля.
- ЗПИФ Парус-ОЗН: ρ = +0.065 (p = 0.031, n = 1112). Маргинально значима.
- ЗПИФ Парус-СБЛ: ρ = +0.069 (p = 0.032, n = 968). Маргинально значима.
- ОФЗ (SBGB@MISX): ρ = +0.448 (p < 0.001, n = 1743). Движется вместе с акциями.
Вывод прямолинейный: ЗПИФ практически не коррелируют с рынком (ρ ≈ 0 у всех пяти фондов). Золото — единственный актив с систематически отрицательной корреляцией. ОФЗ коррелируют с рынком сильнее, чем многие акции в индексе.
Корреляции по отдельным акциям: кому что подходит
Средние числа скрывают важные различия на уровне отдельных бумаг. На тепловой карте видно: одни акции лучше хеджируются золотом, другие — хуже. (Постоянные читатели уже догадались про PLZL :)
Для золота расклад такой. Лучше всего хеджируются: SBER@MISX (ρ = −0.22), SBERP@MISX (ρ = −0.20), SIBN@MISX (ρ = −0.17). Хуже всего: PLZL@MISX (ρ = +0.22) — Полюс сам является прокси на золото, поэтому добавлять золото к позиции в Полюсе бессмысленно. PHOR@MISX (ρ = +0.015) и GMKN@MISX (ρ = −0.019) практически нейтральны к золоту.
Для ОФЗ: наименее скоррелированы с рынком PHOR@MISX (ρ = +0.07) и NLMK@MISX (ρ = +0.26), то есть именно для них ОФЗ даёт хоть какое-то смягчение. Нефтяники ROSN@MISX (ρ = +0.435) и TATN@MISX (+0.418) коррелируют с ОФЗ так же, как с рынком в целом — диверсификация минимальна.
Все ЗПИФ по всей вертикали тепловой карты близки к нулю: эти фонды не синхронизированы ни с одной конкретной акцией из индекса, что подтверждает их универсальность как диверсификатора.
Поведение в периоды высокой волатильности
Режимы волатильности — по методологии предыдущего исследования: скользящая 252-дневная волатильность рынка, деление на трети (пороги: 14.3% и 21.9% годовых). Главный вопрос: держит ли актив низкую корреляцию именно тогда, когда рынок падает сильнее всего?
Золото держит отрицательную корреляцию во всех режимах: −0.26 при низкой волатильности, −0.12 при средней и высокой. ЗПИФ стабильны около нуля во всех трёх режимах. А ОФЗ ведут себя противоположно ожидаемому: +0.36 при спокойном рынке, +0.46 при высоковолатильном. Это страховка, которая подводит именно тогда, когда нужна.
Насколько снижается риск портфеля?
Используем модель Марковица для двух активов: портфель из акций (доля 1 — w) и одного альтернативного актива (доля w). Аналитически нашёл оптимальный вес, минимизирующий дисперсию. Волатильность рынка за период анализа — 21.1% годовых:
- ЗПИФ Парус-Двинцев: опт. доля ≈ 80%, вол. портфеля = 9.0%, снижение риска −59% (истинный минимум ≈ 84%)
- ЗПИФ Парус-Нордвей: опт. доля 76%, вол. портфеля = 10.1%, снижение риска −51%
- ЗПИФ Парус-ОЗН: опт. доля 76%, вол. портфеля = 13.8%, снижение риска −48%
- ОФЗ (SBGB): опт. доля ≈ 80%, вол. портфеля = 12.8%, снижение риска −48% (истинный минимум ≈ 97%)
- Золото: опт. доля 56%, вол. портфеля = 14.5%, снижение риска −39%
- ЗПИФ Парус-СБЛ: опт. доля 51%, вол. портфеля = 20.1%, снижение риска −28%
- ЗПИФ СФН: опт. доля 37%, вол. портфеля = 17.6%, снижение риска −20%
Важная оговорка: теоретические оптимальные веса (37–80%) — математический минимум дисперсии на истории. В реальном портфеле такие доли нецелесообразны из-за ликвидности, концентрации и транзакционных издержек ЗПИФ. При практически разумной аллокации 10–20% эффект сохраняется, но существенно меньше. ЗПИФ снижают риск за счёт близкой к нулю корреляции — в отличие от ОФЗ, где главный вклад даёт вдвое меньшая волатильность. Этим и объясняются большие теоретические веса.
Почему ОФЗ всё же снижает риск
ОФЗ снижает волатильность портфеля не за счёт некоррелированности, а за счёт вдвое меньшей волатильности: примерно 12% годовых против 21% у рынка акций. При аллокации 10–20% это работает, но в хвостовых событиях корреляция растёт и защита ослабевает. Spearman-корреляция ОФЗ с рынком (+0.23) заметно ниже Pearson (+0.45) — это значит, что значительная часть связи обусловлена выбросами, а не устойчивой линейной зависимостью. По подпериодам ОФЗ стабильны: +0.49 в 2019–2022, +0.38 в 2022–2026 — направление корреляции не меняется.
Проверка робастности
Корреляция Спирмена (ранговая, менее чувствительна к выбросам) даёт схожую картину: золото стабильно отрицательно (Spearman = −0.08), ЗПИФ — около нуля, ОФЗ — положительно (Spearman = +0.23). Картина не переворачивается.
Разбивка на подпериоды. Золото: −0.29 до февраля 2022, −0.07 после. Защитные свойства золота ослабли, но знак сохраняется — осторожный оптимизм. ЗПИФ Парус-ОЗН: +0.066 в первой половине и +0.071 во второй — стабильнее всего. У более молодых фондов (Парус-Двинцев, Парус-Нордвей, Парус-СБЛ) история меньше 1000 дней и такая разбивка на подпериоды невозможна — это риск.
Ограничения
Короткая история ЗПИФ (2–4 года, один неполный рыночный цикл) — главный риск. Доверительный интервал корреляции при n = 600 дней составляет ±0.08, при n = 1000 дней — ±0.06. Не исключено, что нулевая корреляция ЗПИФ — артефакт периода без крупных кризисов. Анализ 2022 года показал: 60% пар сменили знак или изменили корреляцию более чем на 0.3 (исследование о кросс-активных корреляциях). Кроме того, ЗПИФ ≠ прямые инвестиции в недвижимость: есть рыночный риск ликвидности и дисконта к СЧА, особенно в кризис.
На мой взгляд, связка «акции + золото + ЗПИФ» даёт более устойчивую диверсификацию, чем традиционная «акции + ОФЗ». Указанные ЗПИФ — новые инструменты с короткой историей, и это риск. Но нулевая корреляция во всех режимах волатильности — сильный аргумент. Золото — единственный актив с подтверждённой отрицательной корреляцией, пусть и ослабевшей после 2022 г.
А вы что держите в портфеле в роли диверсификатора? Пробовали ЗПИФ или ограничиваетесь ОФЗ и золотом?
Ставьте плюс, если было полезно. Подписывайтесь, чтобы не пропустить следующее исследование в серии.
Подробнее https://smart-lab....