Все обсуждают, лопнет ли AI-пузырь. А что, если он не лопнет? Что, если всё будет гораздо хуже?
Утро, которое ещё не наступило
Июнь 2028 года, Сан-Франциско. Типичный американский Джон (белый воротничок, хорошая работа, хорошая страховка, хороший кредит за образование) просыпается в квартире, за которую платит $4 200 в месяц. Два года назад он был крепким менеджером в Salesforce: $180 000 в год, опционы, медстраховка, тот самый кредитный рейтинг 780, которым можно хвастаться на ужине. Полгода назад его уволили. Не потому, что плохо работал или голосовал за демократов. Просто AI-агент стал делать эту же работу за $1 800 в год. После полугода безуспешного поиска новой работы, (не) наш Джон стал таксовать в Uber. «Да это так, для души, а вообще я вице-президент в Salesforce», — говорит он пассажирам, которые всё реже выбирают такси с водителем. Доход стал ниже в 4 раза, всего $45 000 в год. Ипотека, которую он брал на тридцать лет с первоначальным взносом 20%, была «топ за свои деньги». Была.
Умножьте эту историю на N-тысяч и вы получите мир, который описали аналитики Citrini Research в условно «прогнозе», который обсуждают последние 2 недели. Они написали «макро-записку из будущего»: мысленный эксперимент о том, что случится, если AI не окажется пузырём, а, наоборот, оправдает все ожидания. И почему это, возможно, худший из сценариев.
Безработица в их сценарии растёт выше 10% в США, индекс S&P500 откатывается на 38% от пиков, а ипотечный рынок ($13 трлн!) начинает складываться пополам. А причина всему не крах, не война и не мошенничество. Причина – успех.
«Мне-то что? Я в России»
Угу, в домике. Первая реакция: «читал я это статью: ну рухнет там какой-нибудь Zendesk, мне с этого ни холодно, ни жарко». Но цепочка последствий может быть короче, чем кажется, как и в 2008 г.
Рецессия в США = падение глобального спроса, следовательно, нефть становится не нужна в текущих объёмах. До войны с Ираном, Трамп говорил про $50 за баррель Brent. Сейчас, конечно, на год цены вырастут, даже если Ормуз разблокируют в течение месяца: уже атакам подвергается инфраструктура крупнейших нефтедобывающих компаний Залива, уже выросли ставки фрахта и страховки, уже срываются глобальные поставки. И это за 6 дней.
Дальше. В сценарии Citrini, Индия становится одной из главных жертв: IT-аутсорсинг на $200 млрд, основа платёжного баланса страны, схлопывается за кварталы. Рупия теряет 18%, перенаселённая и небогатая страна становится ещё беднее, а это, потенциально, снижение закупок российских энергоресурсов.
Главное: если $13 трлн американской ипотеки начинает сыпаться, то «снова здорово», 2008! Кто не помнит, тогда российский рынок, взявшись за руки с ценой на нефть, упали -75% за пару месяцев, а рубль отрицательно укрепился на 50+%. Сытым нулевым в мировой экономике пришёл конец.
Так что мысленный эксперимент Citrini не совсем или совсем не про Кремниевую долину, nVidia и OpenAI. Скорее, речь про глобальную систему, в которой мы все живём, хотим того или нет.
Машина, которой не нужен водитель
Теперь к сути. Мы много писали про AI-пузырь: про «тарелку спагетти» перекрёстных инвестиций, про Oracle с $248 миллиардами забалансовых обязательств, про CoreWeave с мусорным рейтингом. Вопрос «лопнет ли пузырь в AI-инфраструктуре?» обсуждают все — от Рэя Далио до Сэма Альтмана.
Citrini задают другой вопрос: а что, если не лопнет?
Что, если AI действительно заменит менеджеров, аналитиков, юристов, бухгалтеров, копирайтеров и финансовых советников? Что, если продуктивность взлетит? Что, если корпоративные прибыли побьют все рекорды?
Вот что: экономика, в которой 70% ВВП приходится потребление домохозяйств, лишится потребителей.
Авторы придумали для этого термин, который, боюсь, мы ещё услышим не раз: Ghost GDP, «призрачный ВВП». Продукция есть, она считается, отражается в статистике. Просто деньги больше не проходят через людей: крутятся между серверами, балансами и акционерами. А машины, как справедливо замечают авторы, не ходят в рестораны, не берут ипотеку и не покупают детям игрушки, им не нужны подписки на Netflix, КиноПоиск и другие сервисы.
Спираль. Снова
Мы уже разбирали похожую механику, когда писали про крипту на балансе, когда цена на биткоин валится, запуская продажи «балансовых» битков, приводящие к повторению цикла. В данном кейсы было всего лишь 200+ компаний с портфелем на $97 млрд.
В сценарии Citrini спираль устроена точно так же, только вместо биткоина — рабочие места, а вместо $97 млрд — вся экономика:
Ключевое отличие от любого предыдущего кризиса: у этой спирали нет естественного тормоза. В обычной рецессии, причина рано или поздно устраняется. Перепроизводство ведёт к сокращению запасов, сокращение — к новому производству. Здесь источник «разрушения» — технология, которая становится лучше и дешевле каждый квартал. Дна нет, потому что дно каждый квартал опускается ниже.
А так как крах AI не наступил, то и связанные с ИИ компании продолжают печатать деньги: Nvidia буднично ставит рекорды по прибыли, TSMC загружен на 95% (кстати, на главный вопрос, чей Тайвань к тому времени, ответа нет). Потому что компании не наращивают капзатраты на AI, они замещают операционные расходы на людей расходами на AI. Общие расходы в бухгалтерской отчётности падают, а доля AI в них растёт.
От бизнеса на миллиарды до краха
Часть статьи о том, как AI-агенты уничтожают бизнес-модели, построенные на лени и ограниченности человеческого внимания, вызвала противоречивые чувства, дальше объясню, почему.
За последние 10-20 лет экономика выстроила гигантский слой извлечения ренты на человеческих слабостях: нам лень сравнивать цены и читать отзывы, взгляд цепляется за соотношение положительных и отрицательных, знакомый бренд заменяет реальный анализ, а подписка автоматически продлевается, потому что руки не доходят отменить. Триллионы долларов капитализации зависят от того, что эти ограничения сохранятся.
AI-агент не устаёт и не ленится, как торговый алгоритм, постоянно рассчитывающий показатели стратегии для поиска входа в сделку. Проверяет 20 платформ за секунду, находит рейс дешевле любого агрегатора, отменяет подписки, которыми вы не пользуетесь три месяца.
Приводится в пример DoorDash – компания, которую у нас импортозаместила «Яндекс.Еда». Их бизнес-модель максимально проста и всем знакома: «ты голоден, тебе лень, вот приложение на главном экране, заказывай». У AI-агента нет главного экрана, он сравнивает DoorDash, Uber Eats, сайт ресторана и кучу новых сервисов и выбирает самый дешёвый. Привычная «лояльность пользователя» к приложению для машины не существует. Бездушная тварь.
А потом агенты начинают обходить платёжные сети. Зачем платить 2-3% комиссии Visa, если можно провести транзакцию через стейблкоины за центы? Mastercard в сценарии Citrini показывает замедление роста, и акции летят вниз, как и у American Express, Capital One и всеми, чей бизнес построен на монетизации рутинных транзакций.
Когда PE-фонды выкупали SaaS-компании, они закладывали рост подписочной выручки вечно. Zendesk в 2022 г. оценили в $10 млрд с $5 млрд долга. Что будет с такой компанией, задачи которой может выполнять AI-агент с годовой подпиской в сотню-две баксов вместо тысяч? Вот именно.
По сути, AI-агент будет выступать эдаким «экономом бюджета» (такого бы, например, в правительство или в ЦБ), отзывы читать и всё такое. С одной стороны, конечно, хорошо, можно не потратить лишнего. Как говорит мой знакомый «Сэкономил – значит, заработал». С другой, возникает вопрос: кто останется на рынке, если ключевое условие покупки будет цена?
«Кредиты были хороши в первый день»
Вернёмся к слону в комнате. Ипотечный рынок США оценивается в $13 трлн и построен на одном фундаментальном допущении: заёмщик будет зарабатывать примерно столько же следующие 30 лет.
В 2008 году кредиты были плохими с первого дня: их давали всем подряд, упаковывали под высокий кредитный рейтинг ипотечных облигаций и не заморачивались о последствиях. «Игра на понижение» в помощь тем, кто подзабыл. В 2028 г. кредиты были (или будут? ох, уж эти путешествия во времени) идеальны с первого дня, только вот мир изменился после того, как их выдали. Кредитный рейтинг 780+ по шкале FICO, первый взнос 20%, стабильная работа, чистая история… А потом AI заменил должность, и заёмщик из менеджера с $180к годового дохода превратился в водителя Uber с доходом $45к. И таких – сотни и сотни тысяч.
В США 10% населения с высокими доходами обеспечивают больше 50% всех потребительских расходов. Это люди, которые покупают дома и машины, ходят в рестораны и (кино) театры, оплачивают различные сервисы и ПО. Когда они теряют работу или снижают доход вдвое, удар по потреблению непропорционален числу потерянных рабочих мест: 2% потери белых воротничков = 3-4% обвал потребительских расходов.
Государство без налогов
На десерт: налоговая система любого государства не будет существовать без населения, которое получают доходы. Люди работают, получают деньги, государство забирает часть. Когда работу делают машины, а деньги идут акционерам и серверам — поступления падают. В сценарии Citrini, доходы бюджета США падают на 12%, а доля труда в ВВП за четыре года сползает с 56% до 46%. Государство должно раздавать больше денег гражданам ровно тогда, когда собирает с них меньше. Ничего не напоминает?
Актуально или бред?
Авторы заканчивают просто: вы читаете это в феврале 2026 года. S&P у хаёв, спираль ещё не запущена, некоторые сценарии точно не реализуются. Но «машинный интеллект» продолжит ускоряться, а премия за человеческий интеллект продолжит сужаться. Это уже видно по сокращению персонала крупнейших компаний.
В споре о пузыре AI, Citrini предлагают альтернативу: AI не пузырь, AI работает, и именно поэтому всё может рухнуть. Успех технологии и крах экономики уже не противоречие, а причина и следствие. Как автомобиль, который убил извозчиков, только масштаб другой и скорость космическая.
Стоит ли паниковать? Нет. Стоит ли задуматься о будущем и покрутить в голове различные сценарии? Безусловно.
.
Подробнее https://smart-lab....