Рынок несколько приуныл, а возможно зря — ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс
С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу.
В рамках данного поста мы постараемся «на пальцах» показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов — должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас)
В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов
Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает
Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции.
Математика проста: Если вы купили облигацию с купоном 16% (как вчера), а сегодня ставка упала до 12%, ваш инструмент становится более привлекательным. Его цена вырастет ровно настолько, чтобы уравнять доходность к погашению с новыми рыночными реалиями. Так, облигации Софтлайна, которые размещались буквально месяц назад (мы брали в портфели), уже подросли на 4% — хороших высокодоходных выпусков становится меньше, они привлекают больше внимания инвесторов
Для оценки чувствительности облигаций к изменению ставки используется дюрация (средневзвешенный срок до погашения). Упрощенная формула:
Изменение цены (%) ≈ – (Дюрация) × (Изменение доходности)
Знак минус здесь критически важен: если доходность падает (а это и есть снижение ставки), цена растет.
Давайте разберемся по типам активов, где переоценка будет выше
Краткосрочные облигации (Флоатеры и дюрация до 1 года)
Здесь тоже есть интересные выпуски (как тот выпуск Вуша что Боря презентовал на предпоследнем мастермайнде — кстати тоже прикупил его), но математика работает против нас.
По мере снижения ставки купон по флоатерам будет пересчитываться вниз («переторговываться») .
Итог: Доходность будет падать синхронно со ставкой. В 2026 году они станут аутсайдерами, превратившись просто в аналог депозита, но с падающей доходностью. Кстати, на портале мы реализовали корректный расчет ожидаемой доходности по флотерам с учетом прогноза снижения процентной ставки (не везде это так)
Долгосрочные облигации (ОФЗ с дюрацией 5+ лет)
Эффект финансового рычага здесь максимален.
Считаем на пальцах (российский пример из истории):
Пример: ОФЗ 26248 (погашение в 2029 году). В реальном цикле 2015–2018 годов этот выпуск показал доходность около 60% .
Как это получается математически:
Допустим, дюрация этой ОФЗ в начале цикла составляла около 5 лет.
За цикл снижения ставки доходность к погашению по ней упала, условно, с 13% до 8% (на 5 процентных пунктов).
Расчет: -5 × (-5%) = +25%. Это грубая оценка роста тела облигации только за счет падения доходности. Плюс купонный доход за эти годы.
Применяем к нашему сценарию:
Вводные: Снижение ключевой ставки с 15.5% до 12% к концу года.
Вывод: Доходности длинных ОФЗ (с дюрацией 4–6 лет) должны последовать за ключевой ставкой. Если они снизятся с текущих, скажем, 14.9% до 10.9% (на 4 п.п.), то при дюрации 5 лет рост цены составит порядка +20% только за счет первого эффекта.
Альфа-банк дал прогноз доходности по длинным ОФЗ 26-28% за год.
Стоит сказать, что корелляция может быть и не такой прямой, и например со снижением ставки на 3.5% доходность облигаций может снизиться не на 3.5% (если рынок будет считать, что есть риски долгосрочного разгона инфляции). Тем не менее, пусть с каким-то коэффициентом, но существенного снижения доходности таких бумаг можно ожидать.
3. Акции: Переток капитала (Great Rotation)
Снижение ставки запускает цепную реакцию:
Депозиты и флоатеры становятся менее привлекательными (доходность падает).
Инвесторы начинают охоту за доходностью (search for yield).
Деньги перетекают из долгового рынка в рынок акций.
Дивидендные акции (МТС, Сбер, ДомРф, X5, HH, Транснефть, пр.)
Для них снижение ставки — двойной удар по формуле стоимости капитала. Используем Модель Гордона для оценки справедливой цены:
Справедливая цена акции = Дивиденд на акцию / (Требуемая доходность — Темп роста дивидендов)
Разбор формулы:
Числитель (Дивиденд): То, что мы получаем «здесь и сейчас».
Знаменатель (Ставка дисконтирования — темп роста): «Требуемая доходность» жестко привязана к ключевой ставке (безрисковая доходность + премия за риск). Когда ключевая ставка падает, падает и требуемая доходность по акциям. Знаменатель уменьшается, а итоговая цена акции — растет.
Считаем для МТС (текущая дивидендная доходность ~15%):
Допустим, МТС платит 35 руб. дивидендов на акцию. При текущей цене около 226 руб. дивидендная доходность составляет 15.4% (35 / 226). Это значит, что рынок сейчас требует доходность на акцию примерно 15% (для простоты примем темп роста дивидендов за 0).
Теперь представим, что ключевая ставка снижается с 15.5% до 12%, и вслед за ней требуемая доходность по акциям падает до 12% (на 3 п.п.).
Новая справедливая цена = 35 / 0.12 ≈ 292 руб.
Результат: Потенциальный рост цены акции МТС только за счет снижения ставки дисконтирования составляет +25% (292 / 233 – 1). Сверху мы заработаем тот самый 15% дивиденд, итого ожидаемая доходность составит 40%+