Блоги трейдеров и инвесторов

… а Мангер вообще склеил ласты, чтобы избежать ответственности



(Тем, кому лень читать цифры – сразу крутите вниз к итогам)

Иногда, когда смотришь на какую-то компанию, и  сколько она стоит на рынке – хочется протереть глаза и спросить себя – почему так дешево? Почему я вижу, что это отдается задаром, а никто на рынке этого явно не понимает? Последний такой момент у меня был про компанию GE, и я написал этот пост. Акции GE, купленные в тот момент, с учетом их спин-оффов, сейчас принесли бы прибыль в 941%, то есть удесятерились бы, за пять лет

Несколько дней назад я с такими же мыслями стал смотреть на Berkshire.

Изначально, идея была такая. У компании маркет кап сейчас $1.035 триллионов

Но! У нее на балансе сидят 397.4B кэша, и еще 312.6B в высоколиквидных публичных акциях, типа Эппла, Банков всяких, Kraft Heinz и прочего трэша, в который так любил инвестировать дедушка Баффет

Если вычесть их кэш и стоимость акций на балансе из их маркет капа, то получим их “Правильный” маркет кап, которая отображает только бизнесы, из которых состоит Berkshire: 325.3B

Теперь, используя их Earnings за последний квартал, попробуем подсчитать P/E, где за P берем “Правильный” маркет кап: $325.3B / $29.6B = 11

11, Карл!!! Для такого супер-бизнеса, управляемого гениями наших дней – это фантастически дешево!!

(на самом деле нет, но читайте дальше)

Теперь пошли детали. По гаапу, в рапортуемые компанией “E”, или earnings, включаются дивиденды от акций и проценты от трежерей, в которых они держат свой кэш. Поэтому считать P без учета их ликвидных активов, а E- с учетом – это не совсем правильно, так ведь ?

Меняем подход и будем теперь считать не P/E, а даже отношение “Правильного” P к так называемому Cash from operations, то есть кэшу от операционной деятельности.

Тут математика такая:

$325.3B / $9.394B x 4  = получается 8.6 или cash yeld 11.6 % — неплохо

То есть, если бы Беркшайр выплачивал весь свой кэш, заработаннный от основной деательности (хрен с ними, с акциями) – то вы бы получали 11.6% годовых в дивидендах по отношению к их “Правильному” маркет капу или где-то 4% по отношеннию к номинальному.

Но тут опять собака зарыта – Cash from operations ведь  не учитывает инвестиции в основные фонды, на поддержание активов в работоспособном состоянии (а их у Беркшайр – дофига, например, аж целая железная дорога). А железные дороги – они, вообще-то, требуют кучу инвестиций. Ну там, паровоз покрасить, костыль забить.

Поэтому хрен с ними с такими параметрами, будем считать те же коэффициенты, основываясь на Free Cash Flow – что остается после всех инвестиций, и что реально падает на счет после всех затрат и налогов.

Тогда, Free Cash Flow multiple, если его считать по отношению к нашему “Правильному”  маркет капу, получается: $325.3B / $17.632B = ~18.5x

Или, если бы беркшайр платил весь свой кэш акционерам, то они бы получили всего 5.4% годовых (и это в отношеннии к нашему извращенному маркет капу, в отношении к текущему маркет капу = это было бы вообще 1.5%)

Теперь посмотрим на эти параметры за последние 10 лет – табличку сделал за меня ChatGPT, надеюсь, не сильно ошибся:

Посмотрите на колонку Adjusted FCF – он болтается, как г. в проруби, и особо хорошего тренда там не видать

Посмотрите на Real mkt cap / FCF (предпоследнюю колонку) – он показвает, столько реального кэша зарабатывают бизнесы Berkshire, если вычесть те ликвидные активы, которые они нахомячили за последние десятки лет

Теперь, выводы:

1.  Berkshire как бизнес-конгломерат – фантастически неэффективен в плане генерации кэша. Частично это объясняется комбинацией их бизнесов, частичнно – плохим управлением и нежеланием избавляться от всякого Г.
   
   Я был два раза на собрании акционеров Беркшайр в Омахе (еще при  Дедушке и пока Мангер был жив). У них там на первом этаже стадиона, где проходит собрание – всегда устраивают выставку компаний, которые входят в конгломерат. И вот там ходишь и удивляешься – зачем Баффету такое низкомаржинальное говно?? У них в портфеле реально есть компания, которая продает воздушные шарики и всякую другую херню для детских праздников. Алё! — мы тут деньги зарабатываем, или пытаемся с продавцами китайского говна на Амазоне конкурировать??
   
   Они зачем-то влезли в кучу эклектичных бизнесов, типа производства ковбойских сапог (???), многие из которых в наше время не соответствуют ситуации, и жрут капитал, время и энергию.
   
   Вот ссылка на страницу со ВСЕМИ бизнесами, которыми зачем-то владеет Беркшайр – если интересно, попробуйте покопаться в этой куче говна, в которой, безусловно, есть жемчужные зерна.
2. Более того, Беркшайр дурит своих акционеров, не отображая детальные финансы по всем компаниям, которыми они владеют, в своей отчетности (чтобы не отвечать на кучу неудобных вопросов). Мне бы очень хотелось узнать, сколько зарабатывает компания по дистрибуции воздушных шариков!
3. Для меня – Баффет перестал быть супер-инвестором, как его любят описывать в прессе и в умных книжках. Он не смог адаптироваться к новым условиям, и обманул доверие акционеров, бездарно просирая их капитал последние лет 10. За последние 10 лет, CAGR стоимости акций Berkshire – составил 13%, в то время, как S&P – 13.8%. То есть, хваленый интеллект Баффета не дал никакого возврата!!
4. Безумный кэш на балансе Беркшайр, и то, что они вкладывают такие же безумные деньги в публичные компании – это не признак мудрости, это признак импотенции. Для Баффета имело смысл вкладываться в публичные компании, когда он только начинал деятельность, и его имя никому ни о чем не говорило. Однако, в последние 40 лет он мог ногой открывать дверь в любой Boardroom, мог получать инфу, недоступную простым смертным. А с таким доступом к информации и с такой репутацией и капиталом – они с Мангером получали и ранний доступ к инвестициям, которые дают возврат, гораздо больший, чем покупка сраных акций American Express.
   
   “Мы инвестируем только в бизнесы, которые понимаем” – так начните понимать другие бизнесы, едрена мать!
   
   У вас же столько времени было!
   
   Начните понимать технологии, или наймите кого-нибудь, кто может! В этом и заключается ваша работа, как менеджеров!!
5. У нового CEO Грега Абеля – колоссальные проблемы, и не факт, что он их сможет разрешить.
   1. Надо как-то проснуться в 21-м веке и начать понимать, что унылые бизнесы, в которые инвестировал Berkshire в 20-м – не дают приличного возврата на капитал в наши дни
   2. Надо расчистить те авгиевые конюшни из десятков неэффективных бизнесов, которые насобирали Баффетт и Мангер, и избавиться от говна
   3. Надо что-то делать с позорной кучей кэша на балансе. Не хочешь с… – не мучай ж… Не знаешь, что делать с кэшем – заплати как дивиденды акционерам или выкупи свои же акции.
   4. Но я не думаю, что Абель будет быстро спасать тонущий корабль. Во-первых, он инсайдер, который сам же приложил руку к этой ситуации. Во-вторых, там на заднем фоне все равно маячит дедушка Баффетт со своим богатырским здоровьем, которое никто не захочет подрывать радикальными реформами.

Поэтому – мой прогноз – унылое прозябание для конторы Баффета и постепенное угасание его легенды.

Я же себе, тем временем, нашел нового кумира и гуру — Bruce Flatt из Brookfield. Он гораздо слабее, чем Баффет, в плане генерации прикольных высказываний, но зато умеет в Asset Allocation.

• 11
• 0