Ключевая ставка остается 10-12% в реальном выражении почти год.
2026-06-15 09:59:55
КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА ОСТАЕТСЯ 10-12% В РЕАЛЬНОМ ВЫРАЖЕНИИ ПОЧТИ ГОД. Даже не разделяя идею проинфляционности высокой ставки, регулятору и аналитикам нужно обосновать логику более жесткой ДКП сейчас.
Консенсус считает, что ставку снизят 19 июня на 50 б.п. — близко к нижней границе среднесрочного прогноза ЦБ. Но тогда реальная ставка вырастет с ~10% в апреле до 11-12% в мае-июне по метрике, которую использует Банк России (КС 14,5% — 3,3% ИПЦ с.к.г. за 3 мес. = 11,2% в мае). На этом уровне мы с сентября 2025 с перерывом на повышение НДС в начале 2026 г.
Прогноз ЦБ от апреля 2026 строился на более высоких ожиданиях по инфляции во II кв.:
• 5,9% г/г и 4,1% кв/кв c.к.г.
• 5,4% и 3,6% будет по факту
• 4,6% и 3,5% будет без волатильных компонентов (овощей, топлива, туризма)
Инфляция в начале июня обязана исключительно волатильным компонентам, на которые ЦБ не смотрит. 0,2% в первую неделю июня включает 0,09 от плодоовощей, 0,04 от топлива и 0,03 от туризма (0,04% на все остальное). Вклад устойчивых компонентов остается на минимуме, близком к 0.
В мае Росстат скорректировал цены в остаток последней недели по двум товарам — огурец и поездки на Чёрное море (+8%). Без этой необычной корректировки инфляция в мае была бы не 0,17, а 0,09% !!!
Мой прогноз — снижение КС на 50-100 б.п. до 14%-13,5% — в зависимости от интерпретации данных и логики, которую примет СД Банка России.
Стандартная логика, к которой много вопросов:
⛔️ бюджетные риски возросли, посмотрите на дефицит и расходы федерального бюджета;
⛔️ структурный дефицит бюджета до 2029 создает дополнительный спрос и неопределенность;
⛔️ кредит и М2 растут быстрее прогнозов — «зачем снижать ставку?»;
⛔️ безработица низкая 2,2%, темп роста зарплат высокий 15%;
⛔️ внешние риски остались и в будущем могут быть проинфляционны;
⛔️ инфляционные ожидания населения не снижаются.
Более корректная логика:
Подробнее https://smart-lab....