Неделю назад я писал (https://smart-lab.ru/blog/1315616.php), что главный риск вокруг ЦБ это институциональный: кресло председателя стало рыночной переменной. За эти дни острый кадровый хвост немного похудел, и это надо признать прямо, а не держаться за прежнюю картинку. Но похудел не значит исчез. Разберу, что сместилось и на что я смотрю завтра.
Что изменилось. Во-первых, ЦБ официально анонсировал, что пресс-конференцию 19 июня проводит Набиуллина. После 2 недель отсутствия и слухов это сильный сигнал, что управляющий в строю. Во-вторых, подоспели дезинфляционные данные: инфляционные ожидания населения упали с 13,0 до 12,4%, минимум с июля 2024, недельная инфляция стабильна. Это меняет прочтение возможного снижения. Ещё неделю назад снижение сразу на 50 бп выглядело бы как уступка давлению. Теперь под него есть данные, и консенсус сместился: рынок ждёт базой именно -50, до 14%.
Отсюда мой главный тезис на завтра: число решает меньше, чем конфигурация. Иерархия сигналов, в порядке убывания важности:
1. Кто ведёт пресс-конференцию. Появление Набиуллиной снимает основную часть острого кадрового риска, почти независимо от решения. Это будет её первое публичное выступление за относительно долгое время.
2. Насколько решение обгоняет данные. -50 при свежих дезинфляционных цифрах это нормальное, пусть и агрессивное смягчение. А вот снижение сразу на 100 бп ушло бы заметно дальше того, что оправдывают собственные данные ЦБ: под такой шаг дезинфляционного кейса в их же материалах нет. Тогда вопрос будет не в том, что ставку снизили, а в том, почему так быстро, и это уже сигнал о приоритетах, а не о дезинфляции.
3. Язык про бюджет и независимость. Появится ли в риторике бюджетный сюжет, и насколько жёстко прозвучит сигнал на будущее.
И здесь главная оговорка, чтобы меня не поняли как развернувшегося в оптимисты. Появление на публике закрывает самый резкий сценарий, отстранение, но не закрывает вопрос устойчивости ЦБ. Можно провести одно заседание и при этом постепенно отдаляться от выработки решений: формально на месте, а фактически вес в процессе снижается. Этого с трибуны не увидеть. Поэтому я не читаю завтрашнее появление как «риск снят». Острый кадровый сценарий стал менее вероятен, но риск не исчез, он сменил форму, с резкого слома на медленное смещение центра принятия решений и бюджетно-санкционное давление, фон которого за неделю скорее усилился. Это история не одного заседания.
Что я всё-таки могу прочитать уже завтра, в порядке убывания: в строю ли председатель, и не обгоняет ли решение собственные данные ЦБ. А чистый рыночный индикатор появится после заседания, это реакция длинного конца ОФЗ. Если институционального риска в цене мало, именно длинные бумаги отреагируют на любой намёк, что картина меняется.
———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.
Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032
Подробнее https://smart-lab....