Нефть по $41. Бюджету нужен доллар по 130? Вот где на самом деле начинается проблема РФ
Если совсем коротко:
- плановая рублебочка бюджета — 5 440 ₽
- фактическая рублебочка в начале июля — 3 217 ₽
- просадка — почти 41%
И вот главный вывод, который рынок пока недооценивает:
при нефти Urals около $41 бюджету нужен уже не просто «чуть более слабый рубль». Ему нужен совсем другой курс. Но курс, который нужен бюджету, становится опасным для инфляции, ставки и рынка ОФЗ.
То есть проблема уже не в нефти.
Проблема в том, что бюджетный курс и приемлемый для ЦБ курс больше не совпадают.
Три цифры, которые объясняют все
1. Бюджет 2026 года считался из рублебочки около 5 440 ₽
Логика простая:
Urals = $59
USD/RUB = 92,2
Рублебочка = 59 x 92,2 = 5 439,8 ₽
2. Фактическая рублебочка сейчас — около 3 217 ₽
По вашим данным на начало июля:
Urals = $41,66
USD/RUB = 77,2264
Рублебочка = 41,66 x 77,2264 = 3 217,25 ₽
3. Выпадение — 2 222 ₽ на баррель
Это и есть центр всей истории.
Не спор о том, будет ли доллар 83, 88 или 90.
А жесткий факт: бюджет получает с барреля почти на 41% меньше рублевой выручки, чем было заложено.
Почему заголовки про «нефть упала» не объясняют главного
Потому что упала не только нефть.
Упал еще и рублевый смысл барреля для бюджета.
А это уже совсем другой масштаб проблемы.
Для Минфина важно не просто сколько стоит нефть в долларах.
Для Минфина важно, сколько рублей дает каждый экспортный баррель.
И сейчас эта конструкция ломается сразу с двух сторон:
- сама нефть стала дешевле
- рубль слишком крепкий для такой нефти
Вот почему текущая конфигурация для бюджета токсична.
Какой курс нужен бюджету прямо по арифметике
Если взять текущую Urals примерно по $41,66, то для возврата к плановой рублебочке нужен курс:
5 439,8 / 41,66 = 130,57 ₽/$
Вот отсюда и рождается неприятный вопрос:
если бюджету для нормальной рублебочки нужен доллар в районе 130, то что делать с инфляцией, ставкой и долговым рынком?
И это мы пока говорим только о грубой арифметике выручки.
Если же смотреть на налоговую механику, там все еще жестче.
Почему по НДПИ все еще хуже, чем кажется
Формула коэффициента мировых цен в НДПИ:
Kц = ((P Urals — 15) x R) / 261
По вашим расчетам:
- Kц план ~= 15,55
- Kц факт ~= 7,89
То есть налоговая база по НДПИ сжалась примерно на 49%.
Почему так?
Потому что в формуле есть постоянный вычет в 15 долларов.
Из-за этого при падении нефти налоговая база проседает быстрее, чем просто рублевая цена барреля.
Чтобы вернуть именно налоговую чувствительность к плану, нужен уже курс около:
152 ₽/$
И вот здесь становится по-настоящему интересно.
Курс, который лечит бюджет, начинает ломать все остальное.
Почему Минфин и ЦБ теперь смотрят в разные стороны
Минфину нужен более слабый рубль, чтобы:
- поднять рублевые нефтяные доходы
- смягчить дыру по НДПИ
- не так быстро расширять дефицит
ЦБ нужен более крепкий рубль, чтобы:
- не раскрутить импортируемую инфляцию
- не сломать ожидания бизнеса и населения
- не возвращаться к еще более жесткой ставке
Это и есть главный макроконфликт второго полугодия.
То, что помогает бюджету, начинает вредить ценовой стабильности.
Почему сценарий «ну значит рубль просто отпустят» не такой простой
Потому что рубль по 90+ — это еще неприятность.
Но рубль, который реально решает фискальную проблему при такой нефти, — это уже совсем другой уровень шока.
- 90-95 ₽/$ — больно, но терпимо
- 130+ ₽/$ — уже макрошок
- 150+ ₽/$ — почти прямое приглашение к новой инфляционной волне и жесткой ДКП
То есть девальвация не убирает проблему.
Она просто переносит проблему из бюджета в инфляцию, ставку и стоимость денег в экономике.
А рынок ОФЗ уже все понял
Вот почему эта история уже уходит не только в валюту и нефть, но и в госдолг.
По вашим данным:
- размещение ОФЗ на III квартал — 1,5 трлн ₽
- доходности длинных выпусков — уже около 16%
- 24 июня Минфин отменил аукционы новых выпусков
Это плохой сигнал.
Рынок как будто говорит Минфину:
«мы готовы финансировать дефицит, но уже не по старой цене»
А это значит, что проблема мигрирует из нефтяного рынка в цену госдолга.
Главный вывод
Сейчас многие спорят, будет доллар 83, 88 или 90.
Но это уже вопрос второго уровня.
Первый вопрос звучит так: какой курс вообще нужен бюджету при нефти по $41-45?
И ответ на него неприятный.
- бюджетно комфортный курс сильно выше текущего
- курс, который реально помогает НДПИ и бюджету, слишком опасен для инфляции
- значит, систему будут пытаться спасать не одной большой девальвацией, а смесью из слабого рубля, дорогого долга, точечных налогов и возможного секвестра
Проще говоря: при такой нефти нельзя одновременно держать сильный рубль, мягкую ставку, спокойный рынок ОФЗ и комфортный бюджет.
Чем-то одним придется платить.
Что выглядит наиболее вероятным
На мой взгляд, базовый сценарий такой:
- рубль во втором полугодии будет слабеть, но без обвала
- зона 83-88 ₽/$ выглядит реалистичнее, чем немедленный выход в экстремум
- дефицит бюджета останется давлением на ОФЗ и ставку
- Минфин будет пытаться размазывать шок, а не решать его одной резкой девальвацией
Но сам конфликт никуда не денется.
Нефть уже ударила не только по экспортерам. Она ударила по самой совместимости бюджетной и денежной политики.
P.S. Вот именно в такие моменты и видно, как мало пользы от новостей по отдельности.
Новость про нефть отдельно. Новость про рубль отдельно. Новость про ставку отдельно. Новость про ОФЗ отдельно.
А смысла нет.
Смысл появляется только тогда, когда кто-то собирает это в одну причинно-следственную карту.
Собственно, для этого мы и делаем СинАппс — чтобы частный инвестор видел не шум, а систему.
Не ИИР. Не призыв к сделкам. Личное аналитическое мнение.
Подробнее https://smart-lab....