Перед тем как мы погрузимся в историю, оставлю маленькую записку. Считаю что нужно пытаться сохранять баланс между хорошим и плохим информационным вайбом. Как минимум, я так считаю как автор. Потому кроме расследований (раз уж мы их так прозвали), время от времени будут появляться и некоторые дополнительные мысли по бумагам или происходящему.
К примеру предыдущий пример условно позитивного мышления был тут в разборе хэдхантера — smart-lab.ru/blog/1340637.php
Ну и подпишись на тележку, мне будет приятно (можно и не подписываться) - https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy
А теперь, поехали!
Есть склад в подмосковном Обухово. В первом полугодии 2025 года «ВсеИнструменты.ру» подписали на него договор аренды на 3,88 млрд рублей прав пользования, а в июне того же года договор расторгли.
В отчётности это две строчки в примечании 20 и формулировка «в связи с пересмотром плана развития площадей и оптимизацией складской логистики».
А по факту это ответ на вопрос, как компания за полтора года прошла путь от 30 миллиардов чистого долга до чистой денежной позиции.
Точка, из которой всё начиналосьОтмотаем к концу 2024 года. Выручка 170 миллиардов рублей. Чистая прибыль 670 миллионов.
На балансе висело 22 миллиарда кредитов и облигаций.
За год по ним заплатили 4,3 миллиарда одних процентов, это в семь раз больше, чем вся годовая прибыль того периода. Ключевая ставка была двузначной и не собиралась опускаться. Полный долг с учётом аренды складов и пунктов выдачи 30,2 миллиарда, или 2,4 годовых EBITDA.
Что они сделалиЗа полтора года кредиты и облигации сократились с 22,1 до 9,2 миллиарда. Погашено 12,8 миллиарда из операционного потока.
Денег на счетах стало 16 миллиардов против 9,4.
Проценты по кредитам за полугодие упали с 2 339 до 934 миллионов, на 60%.
Чистая прибыль за последние двенадцать месяцев есть 5,76 миллиарда против 670 миллионов за 2024 год.
Операционный денежный поток за 2025 год 15,8 млрд, втрое больше, чем годом раньше.
И параллельно с этим компания заплатила 3,5 миллиарда дивидендов и выкупила с рынка часть собственных акций.
Есть такое выражение, красота в глазах смотрящего. Я знаю точно, коллеги из компании прочитают статью, и мне приятно сказать что это крутая работа бизнес и финансовой ячейки компании.
А теперь глубжеУ любого ритейлера два долга. Первый есть банковский, всем понятный.
Второй арендный: обязательства по договорам на склады, пункты выдачи, транспорт.
С 2019 года по стандарту МСФО 16 аренда сидит прямо на балансе: подписал аренду склада на восемь лет и будь добр поставить в обязательства всю сумму будущих платежей.
Компания в пресс-релизах показывает “чистый финансовый долг” минус 6,8 миллиарда, то есть денег больше, чем кредитов. Эта цифра без аренды.
Берём с арендой. Полный чистый долг: 30,2 миллиарда на конец 2024-го, 13,3 на конец 2025-го, 14,0 сейчас. Отношение к EBITDA: 2,4 → 0,8 → 0,7.
Долг упал вдвое. Кстати, полный долг с арендой Vseh раскрывает отдельной строкой в примечании 4
Аренда приятнее чем просто взять бабло в долг. Шанс использовать аренду по назначению: вышеРазница между кредитом и арендой в одном нюансе: кредит приходит на баланс деньгами а аренда приходит вместе с активом в виде арендуемого места/вещи.
В примечании 19 написано прямо: за полугодие группа заключила договор аренды склада в Московской области: права пользования на 6,02 миллиарда, обязательств на 5,73.
То есть это не переезд долга из строки в строку. Это новые складские мощности, профинансированные арендой вместо стройки.
Свой склад пришлось бы возводить три года и за живые деньги, которых нет.
И самое важное: мощности складские выросли, а нагрузка всё равно снизилась — с 0,8 до 0,7 EBITDA.
Расширяться и одновременно снижать долг умеют немногие.
Главный секрет: они работают без своих денегОткуда вообще берётся денежный поток, если выручка почти не растёт?
Объясню на бытовом примере. Представьте, что вы торгуете на рынке. Вы закупили товар, он полежал у вас, потом вы его продали, потом покупатель через месяц заплатил. Всё это время ваши деньги заморожены. Единственный способ не вкладывать своё это договориться с поставщиком, чтобы вы платили ему позже, чем получаете деньги с покупателя.
Считаем по отчётности за первое полугодие 2026 года.
Товар лежит на складе 75 дней. Клиент платит в среднем через 17 дней после отгрузки. Итого деньги компании связаны 92 дня.
Отсрочка, которую дают поставщики тоже 92 дня.
Компания вообще не вкладывает собственные деньги в оборот. Весь товарный запас на 24,6 миллиарда профинансирован товарным кредитом.
Ещё пара штрихов, которые многое говорят
У компании открыто пять невыбранных кредитных линий на 26,5 миллиарда рублей со сроками до 2030 года. То есть при чистой денежной позиции в 6,8 миллиарда есть ещё 26,5 миллиарда доступа к деньгам, который они не используют.
Доля B2B в выручке у Инструментов 75,3% за первое полугодие 2026-го.
Это оптовые поставки строителям и подрядчикам с повторяющимся спросом. Надежды на большую долю в простых физиках верным умыслом оставили детским сказкам, сосредоточились там где есть спрос, бабки и еще раз бабки и еще раз спрос и бабки.
В момент когда я пишу этот текст, акция стоит 69 рублей.
За время с IPO бизнес утроил операционный поток, срезал долг вдвое, вышел в денежную позицию и вернулся к дивидендам.
Компания с момента IPO из порицаемого на рынке актива среди физиков незаметно для многих стала нормальным генератором бабла.
По текущей цене бизнес оценён в шесть годовых прибылей и две с половиной EBITDA с учётом всего долга, включая арендный.
Денег на балансе 46% от всей капитализации.
В марте 2026-го компания выкупала собственные акции по цене около 79 рублей. Сейчас они стоят 69.
Про дивиденды на конфколле сказали: Компания может себе позволить платить значительно больше 50% от чистой прибыли (минимум по дивидендной политике при показателе чистый долг/EBITDA ниже 3х).
В конце года будем исходить из чистой прибыли, программы развития на 2027 год и смотреть на ситуацию на рынке.
С учетом этих факторов ориентируют на двузначную дивидендную доходность, что пока не является конкретным прогнозом так как жизнь волатильна, тут на две недели то сложно прогнозировать.
Чего в этой истории нет
Пока что нет роста.
Выручка за первое полугодие 2026 года прибавила 3,2%. При текущей инфляции это ноль или минус. Компания научилась выжимать деньги из существующего оборота и выжала блестяще.
Ну а что мы хотели, времена нелегкие, вы за окно смотрели вообще?!
Полтора года назад это была компания на которую смотреть не хотелось.
Сегодня с денежной позицией и долгом в 0,7 EBITDA.
С учетом комментариев по возможному распределению денег в будущем, это как минимум неплохая среднесрочная идея. А там кто знает что будет дальше: у нас мир меняется каждые две недели.
Подробнее https://smart-lab....