Цикл снижения поставлен на паузу
2026-09-15 13:43:51
ЦИКЛ СНИЖЕНИЯ ПОСТАВЛЕН НА ПАУЗУ. Ставка 14% с нами надолго, если ЦБ также будет манипулировать данными и смыслами. Устойчивая инфляция, бюджет и корп.кредит — три основных фактора, за которыми будет следить регулятор.
В этот раз Банк России не стал ставить консенсус в неудобное положение и проголосовал за единственный вариант — сохранения КС с нейтральным сигналом. Риторика и отсутствие варианта снижения КС оказались жестче, чем ожидал рынок. Поэтому падение цен ОФЗ и акций на этом закономерно.
Без позитива в геополитике все будет грустно на фондовом рынке. В том числе из-за возврата Минфина на рынок с длинными ОФЗ-ПД под 16% годовых. Видимо, такая ставка на 10-15 лет устраивает эмитента.
В чем манипуляции:
1⃣ Смещение оценки устойчивой инфляции с 4-5% до 5-6%. Расчетов для такого вывода не было в материалах. В любом случае их надежность можно ставить под сомнение.
Регулятор признает, что ценовое давление в устойчивой части «в первую очередь связано с проявлением вторичных эффектов от ситуации на топливном рынке». Дополнительный фактор — ослабление курса рубля.
На самом деле, ситуация математически прозрачна. Рост цен по РФ ускоряется из-за регионов, сильно пострадавших от цен на топливо. Максимум инфляции (ИПЦ) в Крыму до 15% г/г, минимум — в Москве, где ИПЦ за вычетом эффекта НДС стабильно ниже 4%.
Волатильность ИПЦ по регионам достигла максимума с 2022 г. (1,7%). Пока она не снизится до нормального уровня ~1%, любые метрики инфляции и сезонные корректировки по РФ будут ненадежными. В какой-то момент увидим обратный эффект с пониженным ИПЦ.
Ускорение цен в июле-августе было в устойчивой части продов — естественно для топливного кризиса и проблем с логистикой (график 2).
2⃣ О бюджете и корпоративном кредите писал ранее. Регулятор смотрит на дефицит, а не расходы. Дефицит бюджета растет из-за низкой динамики ВВП при более высоком, но минимальном с 2019 темпе расходов консолидированного бюджета +10% г/г. По факту из-за расходов на оборону (+30%).
Корпоративный кредит ускорился к низкой базе 2025 г. вместе с остатками на счетах тех же компаний (в прошлом году была обратная ситуация — график 3). Это никак не влияет на спрос в экономике.
Больше удивляет попытка связать инфляцию с низкой динамикой М2 в 2016-2019 гг. Тогда была совершенно другая структура сбережений и потребность в рублях.
Подробнее https://smart-lab....