Павел Гаврилов
В мире финансов существует аномалия PEAD (post-earnings announcement drift) — «дрифт после отчёта». Её обнаружили ещё в 60-х гг. ХХ века, и десятилетиями она имела доказательную базу. Рассказываем, в чём суть явления и можно ли заработать на такой стратегии в эпоху алгоритмов.
Проверять пост-отчётную стратегию лучше всего на американском рынке, и после запуска на МосБирже вечных фьючерсов на фиксинги акций США это вновь стало доступно российским инвесторам. Новые фьючерсы — самый простой и наименее затратный способ инвестировать в акции США в рублях и без инфраструктурных рисков.
К началу торгов мы подготовили всё, что нужно для погружения в инструмент: обзоры первой и второй десятки запущенных фьючерсов, FAQ по особенностям нового инструмента и разбор, как управлять позицией во фьючерсах, чтобы сократить риски и приблизиться к экспозиции в акциях.
Если вы ещё не знакомы с темой фьючерсов, то сперва рекомендуем пройти наш бесплатный базовый обучающий курс.
Что такое PEAD
Суть аномалии PEAD: после выхода квартального отчёта цена акции реагирует не сразу и полностью, а ещё несколько недель и даже месяцев продолжает двигаться в сторону сюрприза — превышения или недобора прибыли относительно прогнозов.
PEAD считается одной из самых задокументированных аномалий в академических финансах. Впервые эффект описали Рэй Болл и Филип Браун ещё в 1968 году. Затем его подтверждали в исследованиях 1980-х (Фостер, Олсен и Шевлин), в классических работах Бернарда и Томаса конца 1980-х — начала 1990-х, в десятках проверок 2000-х на новых данных и других рынках. Даже Юджин Фама — автор гипотезы эффективного рынка и нобелевский лауреат — признал дрифт одной из двух аномалий, переживших все проверки на устойчивость.
Провели своё наблюдение
В XXI веке влияние эффекта PEAD начало снижаться. Причины: развитие алгоритмической торговли и рост доступности рынков. Отдельные исследования прямо указывают, что эффект сжался в несколько раз, а значительную часть движения котировки отыгрывают уже в день выхода отчёта.
Мы решили проверить и обновить подход. Взяли котировки и историю квартальных отчётов — прогноз и факт по прибыли на акцию (EPS) — за последние 10 лет у текущего состава S&P 500 (503 компании), получили около 20 тыс. отчётов и на этих данных проверили стратегию PEAD в нескольких версиях, от классической до модернизированной.
Работает ли классика
Ответ: нет. Простая версия «отчёт лучше прогноза — покупай» преимущества перед рынком больше не даёт. Мы проверяли это так: выбирали каждую компанию, в отчёте которой фактическая прибыль превысила прогноз аналитиков (насколько — неважно), «покупали» акцию по цене закрытия следующего дня после реакции рынка и считали результат на разных сроках удержания.
✔ Средняя акция после позитивного сюрприза приносит +4,3% за 60 торговых дней.
✔ При этом средняя акция после любого отчёта, включая провальные, +4,1% за тот же срок. Разница в пределах погрешности: почти вся «доходность стратегии» — это рост самого американского рынка, который находится в крутом бычьем тренде последние 10 лет.
Причина — скорость: сюрприз отыгрывается гэпом в первый же день, и в первые две недели после отчёта преимущества нет ни в одной из версий стратегии. Шортить акции с прогнозными слабыми отчётами также бессмысленно: негативные новости рынок закладывает в цену мгновенно, и короткие позиции теряют деньги на всех горизонтах.