Внимательно посмотрел отчет Полюса. Ключевой вопрос, который у меня остался — куда ушли деньги. Давайте разбираться вместе. 
✔️ Выручка 1 пол. 2026 = 352,7 млрд руб. (+13,8% г/г)
И это при том, что объем продаж в 1П 2026 снизился до 950 тыс. унций (-20% г/г), помог рост цен на золото в рублях на 33% г/г.
❌ Прибыль 1 пол. 2026 = 61,2 млрд руб. (-50% г/г к скор. прибыли 1П 2025)
Прибыль снизилась из-за роста расходов.
❌❌ Совокупные расходы Полюса составили 259,3 млрд руб. (против +-149,8 млрд руб. в 2025 году).
Методом обратного пересчета я прикинул, что в 1П 2026 были следующие расходы:
• Себестоимость золота = 77,7 млрд руб.• Себестоимость прочей реализации = 8 млрд руб.• Коммерческие расходы = 26,2 млрд руб.• Прочие расходы = 15,4 млрд руб.• Сальдо процентных расходов = 25,7 млрд руб.
⚠️Итого: если мы из 259,3 млрд руб. вычитаем все вышеперечисленные статьи, то остается 106,3 млрд руб., которые ушли в неизвестном направлении.
Рост реальных расходов мы отметаем, потому что Полюс все-таки дал зацепку в пресс-релизе, написав, что TCC (то есть себестоимость производства золота в 1П 2026) составила 1 069$ за унцию. Да, это больше прошлого года, но не настолько критично при средней цене золота в 4 700 $ в 1П 2026 года.
❗️Соответственно — деньги могли уйти в двух направлениях, основному акционеру, либо государству. Для миноритарных акционеров, конечно, лучше, чтобы деньги ушли государству. Если это разовая выплата государству, то среднесрочно, ничего страшного. Если же деньги были выведены из компании основным акционером, то, это, конечно, уже другая история.
Проблема в том, что Полюс нормально не коммуницирует с инвесторами:
1) сначала компания отказалась от дивидендов до 2030 года;2) далее вышел этот отчет компании с ростом расходов в усеченном виде без соответствующих пояснений.
Подробнее https://smart-lab....