В бумагах Самолёта продолжается падение. С открытия торгов акции теряют более 6%. Владельцам облигаций тоже было на что посмотреть, хотя смотреть не особо и приятно.
Акции Самолёта продолжают уверенное пике: где-то -73% с начала года. Я уже даже не говорю о потерях с пика 5800рублей/акцию. В облигациях тоже «отлично». Например, цена выпуска Р14 снизилась ниже 67% от номинала, Р18 ниже 72%, Р13 — ниже 83%. У отдельных выпусков появились трёхзначные годовые проценты доходности:
И сейчас появляется закономерное желание разобраться, не раздают ли на рынке деньги. Может быть стоит влететь с ноги в эти бумаги или наоборот посидеть на заборе. И поэтому главное понять: кто и из чего эти деньги будет возвращать.
Вчера написали, что Сбер может получить в управление часть бизнеса Самолёта. Этот вариант рассматривается в рамках реструктуризации займов компании Самолёт перед банком. Там же говорилось об обсуждении возможности вхождении Сбера в капитал дочерних структур Самолёта.
А такие новости не появляются на пустом месте. Так, выручка Самолёта в первом полугодии 2026 года сократилась до 117.4 млрд рублей:
… а Чистая прибыль вообще превратилась в убыток. И главное, посмотрите на цифру: убыток первого полугодия 2026 года скушал ЧП нескольких лет:
Операционная прибыль уменьшилась с 50,3 млрд рублей до 29,4 млрд рублей:
… но не всё так плохо. например, финансовые расходы увеличились с 52,3 млрд рублей до 59,1 млрд рублей. Однако расходы на персонал снизились:
Кроме этого, Самолёт сообщил о продаже пяти площадок общей площадью более 1 млн кв.м.
Чистый долг растёт:
… и в феврале стало известно, что ещё в январе Самолёт даже обратился за господдержкой в размере 50 млрд рублей.
Но долги — это не только облигации. есть банковские кредиты и займы. Например, проектное финансирование, когда банк кредитует строительство. Однако деньги, что покупатели квартир тратят на приобретение бетона, нельзя автоматически использовать для расходов. Эти деньги поступают на счета эскроу. И этими деньгами нельзя оплачивать долги, а том числе и купоны по облигациям. По крайней мере пока условия раскрытия этих счетов не выполнены.
Как вы знаете, девелоперы строят в кредит и если продажи квартир (недвижимости) начинают падать, то кредит может обходиться гораздо дороже, чем планировалось.
Так, хотя корпоративный долг сократился на 7,2 млрд рублей до 112,7 млрд, а Чистый корпоративный долг до 102,8 млрд рублей, но ситуация не улучшилась. Чистый долг за вычетом остатков на эскроу-счетах вырос с 373,2 до 424,6 млрд рубелей. Это рост почти на 14% за полгода!
Однако эти проблемы пока не говорят что-то вроде «ближайшего купона не будет! — спасайся кто может!». Однако и наличие земельного банка и недостроя ещё не вносит спокойствие в сердца, потому что существует вопрос: откуда взять бабки на выплаты к конкретной дате. И желательно это выяснить до, а не после.
разброс, скажу я вам, нехилый. Одни выпуски стоят почти в номинал, а другие продаются по акции — с отличной скидкой. Например, доходность у Р11 показана не к погашению, а к оферте. А у Р14 это примерная, ориентировочная доходность, так как купоны заранее не фиксированы.
У Р20 показывают доходность в 140,5%, потому что погашение буквально через несколько дней. И за них, при погашении, можно заработать от 1 до 2% на котлету. И сама доходность лишь показывает экстраполяцию. Т.е. сколько бы получилось, если такая доходность была весь год. Но тут лишь несколько дней и «халява» закончится.
Ну и самое главное: эти доходности показываются при условии исполнения обязательств компанией (а не вероятность их исполнения в «140%» аххаха). Извините, отвлёкся.
Поэтому доходность 28% на 4 месяца — одно, а увидеть доходность в 140% годовых, полученных пересчётом пары процентов за несколько оставшихся дней — другое.
Теперь смотрите что получается. Ближайшие погашения Р20 — 28 сентября 2026 года и 01 — 30 октября 2026 года. У первого объём 2,5 млрд рублей, у второго — 1,5 млрд рублей. Не то чтобы суммы заоблачные, но и не ноль. И вот погашение выпуска Р20 не будет однозначным сигналам к надёжности, к финансовой устойчивости Самолёта. поэтому однозначно нельзя переносить этот факт на погашения того же 2027 года (выпуска Р13, Р15)
В этом смысле акционерам ещё важно каким способом будут производиться выплаты. Ведь акционер покупает бизнес не отдельно от долгов компании. Вначале бизнес должен расплатиться с долгами, а там, если что-то осталось, достанется акционерам. Предположим, Самолёт продаст ещё часть активов и погасит облигации. В результате облигационер благополучно забудет эту историю, а у акционера, как владельца, хоть долгов и станет меньше, но, за счёт продажи части активов, может так же меньше станет и источников будущей прибыли. Т.е. погашение облигаций не делают акции более привлекательными.
И если вспомним про цифру -73% с начала года, то кажется, что акции раздают почти даром:
Капитализация Самолёта сейчас скукожилась до 16,5 млрд рублей. И когда в дело вступает «спасение от Сбера» или что-то ещё, то важно понимать, на каких условиях это «спасение» будет. Один из обсуждаемых вариантов — это вхождение Сбера в капитал дочерних структур Самолёта. Вряд ли для нынешних акционеров это будет что-то крайне положительное. Зачем Сберу терять деньги или выходить в ноль? Поэтому результат может оказаться либо нейтральным, либо негативным, либо вообще трешем и вакханалией. Но это уже какая-то невероятная степень.
Это не означает автоматическую допку акций самого Самолёта. Однако смысл для акционеров от этого особо не меняется, потому что всё зависит от условий и от того, что придётся отдать. Например, если ради снижения долговой нагрузки придётся уступить Сберу какую-то часть прибыльных проектов, то в будущем «пирог» для акционеров станет меньше. Может быть даже останется не пирог, а пирожок. Но это не точно.
Из позитивного можно было бы предположить, что Самолёт как-то полюбовно договорится. Но договариваться, похоже, придётся по-любому. И вряд ли всё ограничится простой реструктуризацией долгов. Продажи не растут, ставка не падает. Где ж тут позитив? Поэтому лучше сразу смотреть на нейтральный вариант.
Короче, я бы не рассчитывал, что даже благоприятный итог автоматически вернёт акции к прежней стоимости. Для этого нынешним акционерам нужно ещё сохранить за собой существенную долю будущей прибыли. Но скажите, вы бы инвестировали в проблемный проект не ради себя, а ради каких-то акционеров и тем более миноритариев, которых даже в глаза не видели?
В нейтральном варианте нынешним акционерам за спасение придётся делиться будущей прибылью. А это: продажа активов, передача долей в проектах, привлечение нового капитала. В том числе, как один из вариантов, и допка. Хотя чего стесняться-то? У ВТБ это вообще поставлено на поток.
Негативный вариант, как по мне, чуть ближе, чем позитивный. Если договориться на приемлемых условиях не получится, тогда могут продолжаться продажи площадок и других активов, будущей прибыли станет меньше, а долговая нагрузка никуда не денется. Ну и котировкам от этого лучше тоже не станет.
И как раз рынок показывает, что верит в погашение ближайших облигаций. Хотя бы потому что р20 торгуется возле номинала, а Р13, с погашением в январе, за 87%. Т.е. до нового года существует убеждённость, что Самолёт пройдёт это препятствие. А вот со следующими уже сомнения гораздо выше. При этом в 2027 году 3 погашения и несколько оферт — не хухры-мухры.
Короче, я голосую тапком за то, что ближайшие выпуски погасят, а вот уже в 2027 году нужно договариваться как-то «по-любому». (но я не гарантирую, ежели что). И Самолёту все равно придётся договариваться с банками, продавать активы, отдавать доли в проектах, привлекать новый капитал.
А с акциями всё проще. точнее хуже. Успешные выплаты по облигам ничего акционерам не дают. Основной вопрос впереди: сколько бизнеса останется акционерам. Так что я бы пока думал не о том, когда акции вернутся к 1000 рублей, а о том, сколько вообще останется акционерам после всего этого банкета.
А нарисовать можно что-то вроде следующего:
- микровероятный 500-800 рублей/акцию (каким-то чудом договорились с банками, активов не отдали или отдали мало, продажи оживают)
- вероятный 230-350 рублей/акцию (контору начинают тащить, но приходится отдать взамен серьёзные доли в проектах, а значит и прибыли)
- маловероятный 0,1-150 рублей/акцию (всё идёт по одному месту, проекты распродаются, сильно размывают капитал, кабальная реструктуризация)
Подробнее https://smart-lab....