Вчера Минфин внес в правительство предложения из бюджетного пакета на 2027-2029 годы. Это ещё не законы и могут быть правки, но основной контур вырисовывается.
1. Бюджет в дефиците, займов больше
Дефицит 2% ВВП каждый год до 2029-го, в 2027-м — 2,2%. В 2026 году он составит около 3% ВВП. Силуанов уже признал, что в этом году занять придётся больше плановых 5,5 трлн.
В 2027-м 2,2% ВВП — это около 5,5 трлн рублей. Думаю, что моя рабочая оценка скорее — около 3% ВВП, то есть 7-7,5 трлн. Разницу между расходами и доходами гос-во покроет займом ОФЗ. Для облигаций бюджет определяет две вещи: сколько бумаг выпустит Минфин и куда пойдёт ставка ЦБ.
Влияние на рынки:
▪️Ставка. Здесь сюрприза нет. Проект можно считать соответствующим прогнозу ЦБ.
▪️ОФЗ. Короткие бумаги почти не страдают, тут целиком зависимость от ставки ЦБ. Длинные остаются под давлением: бумаг на продажу больше, и покупателей надо заинтересовать доходностью.
▪️Акции. Госрасходы поддерживают выручку части компаний. Но ОФЗ с доходностью около 16% конкурируют с дивидендами за деньги инвесторов.
▪️Рубль. Напрямую почти не затронут.
2. Цена отсечения нефти — $50 с 2027 года
Бюджет будет планироваться от нефти по $50 вместо нынешних $59, и эта планка фиксируется на 3 года.
Всё, что бюджет получает от нефти сверх планки, Минфин не тратит, а откладывает в ФНБ, покупая валюту. Чем ниже планка, тем больше покупок валюты при той же цене нефти.
Влияние на рынки:
▪️Рубль. Минус с 2027 года: БКС оценивает ослабление примерно на 4 рубля к среднему курсу 2027-го. МЭР свой прогноз курса не менял.
▪️Облигации. Спорно, т.к. ослабление курса проинфляционно.
▪️Экспортёры. Более слабый рубль даёт им больше рублёвой выручки.
3. НДФЛ с инвестиционных доходов — до 22%
Дивиденды, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами и цифровыми правами, от продажи имущества предлагают включить в основную базу НДФЛ. Ставка составит от 13 до 22% в зависимости от общей суммы дохода; сейчас такие доходы облагаются по 13-15%. Необлагаемый порог для небольших вкладов сохраняется.
Простыми словами: налог будут считать от суммы зарплаты и инвестдоходов. У человека с обычным доходом останутся 13%. Состоятельные будут платить с дивидендов, купонов и процентов до 22%.
Для рынка. Доходность после налогов падает одновременно по акциям, облигациям и вкладам, поэтому соотношение между ними почти не меняется. Это небольшое снижение привлекательности рынка для самых богатых инвесторов. Многое решат детали: сохранятся ли льготы на долгосрочное владение и ИИС, из сообщений пока не видно.
4. Налог 15% для ПИФов
Фонды будут платить 15% с получаемых пассивных доходов, а уплаченный налог зачтут пайщикам.
Простыми словами: сейчас фонд реинвестирует дивиденды и купоны без налога, а инвестор платит только при продаже паёв. Эта отсрочка — главное налоговое удобство фондов, и она уходит.
Для рынка. Индексные, облигационные фонды и фонды денежного рынка становятся чуть менее выгодными, чем прямая покупка бумаг или вклад. Возможен отток части денег из фондов. Косвенно это минус и для биржевой инфраструктуры, которая на фондах зарабатывает.
5. Налог на сверхприбыль добывающих компаний: 30%, для золота — 20%
Государство будет забирать часть дополнительного дохода, возникшего из-за роста мировых цен к уровню базового 2025 года. Список компаний пока не опубликован, но сильнее всего в теории пострадают Русал и Норникель (около 10% EBITDA навскидку).
Для рынка. Часть дохода уйдёт бюджету, дивиденды могут стать меньше. Вчера металлурги подешевели. Но это сигнал всему сырьевому сектору: при высоких ценах гос-во готово забирать сверхдоход через windfall tax.
Итого
По ставке сюрпризов нет: бюджет считают нейтральным, пауза 23 октября — базовый сценарий. Налоги пока ушли скорее в цены отдельных секторов, а не всего индекса. Но бюджет нейтрален, только если его исполнят по плану.
По ОФЗ и фондам ликвидности напишу позже отдельно в TG t.me/macropulse_pro
Результаты моей стратегии на реальных деньгах: www.comon.ru/strategies/129032/
Подробнее https://smart-lab....
Бюджет нейтрален для ставки, только если дефицит уложится в план
2026-09-25 09:35:23