Новый прогноз правительства: бюджет, курс и налоги.
2026-09-28 15:59:41
НОВЫЙ ПРОГНОЗ ПРАВИТЕЛЬСТВА: БЮДЖЕТ, КУРС И НАЛОГИ. Ускорение роста ВВП с 0,6% в 2026 до 2,4% к 2029 при сокращении дефицита бюджета и чистого экспорта возможно за счет ускорения частного кредита и долга. В сумме кредитное предложение (КП) ~14% ВВП должно, как минимум, сохраниться (график 1, см. версии 2023 и июля 2026).
Сейчас КП формирует финансовые сбережения частного сектора, близкие к нормальным (14%). Исторически они колебались от 10 до 20% ВВП. С 2025 г. сбережения включают:
1) дефицит консолидированного бюджета 3-4% ВВП,
2) чистый экспорт 2-3% ВВП (он же — дефицита внешнего сектора или отток капитала),
3) прирост частного долга 7-9% ВВП.
Стоит признать нормой дефицит бюджета в 3% и не пытаться компенсировать его налоговыми изъятиями. История с НДС показывает, что такие меры малоэффективны: инфляция остаётся повышенной, а часть экономики уходит в тень.
Бюджет. За счёт налогов планируется умеренно увеличивать расходы (до 7% г/г) и снижать дефицит. Дефицит федерального бюджета ожидается на уровне 2,2% ВВП в 2027 (5,5 от 248 трлн руб.) и ~2% ВВП далее — это примерно будущие расходы на обслуживание госдолга.
Первичный структурный дефицит будет близок к нулю, как и ожидает ЦБ. Аргумент в пользу того, чтобы в октябре Банк России не менял прогноз ключевой ставки на 2027 г. (10,5-12,5%).
В консолидированном бюджете (КБ) дефицит вряд ли опустится ниже 3% ВВП, но узнаем мы об этом по факту. Налоговые новации касаются федерального бюджета и пока не помогают регионам. Рост расходов КБ уже снизился до 9% г/г — минимума с 2019 года, и дальше рост может быть ещё умереннее (до 6% г/г).
Курс рубля. Цена экспорта нефти ниже $53/bbl и чистый экспорт, при котором отток капитала минимален (~1% ВВП против >4% до 2025), по прогнозу Минэка ослабят рубль до 87–92–96 руб./$ в 2027–2029 гг. Традиционно прогнозы Минэка предполагают ослабление, но редко сбываются. Прошлогодний прогноз (92–96–100) просто сместился на два года вперёд. Я по-прежнему жду стабильный курс ~80 руб./$ на годы, при этом нефть и отток капитала будут, скорее всего, выше.
Налоги. Мой комментарий для Т-Ж без купюр:
Подробнее https://smart-lab....