Инфляция в России замедлилась до 6.5% SAAR, но устойчивая инфляция вдвое выше нормы
2026-10-16 10:29:50
По оценке Банка России, рост цен с исключением сезонности в сентябре замедлился до 0.53% м/м (6.5% в пересчете на год) после 0.61% в августе и 0.80% в июле, однако это вдвое выше нормы 2017–2019 (0.27%), а за 9м26 сумма месячных импульсов составила 5.2 п.п против 2.47 п.п в норме.
▪️ Из 0.53 п.п сентябрьского прироста продовольствие без плодоовощей дало 0.175 п.п, услуги без ЖКУ – 0.166 п.п, непродовольственные товары без топлива – 0.110 п.п, нефтепродукты – 0.048 п.п, ЖКУ – 0.031 п.п, а плодоовощи – −0.007 п.п. Замедление обеспечили овощи и фрукты, которые в июле–августе добавляли около 0.15 п.п в месяц, а в сентябре вернулись к сезонной норме.
Сентябрьское превышение нормы (0.25 п.п) сформировали всего 7 позиций с весом 24% корзины – образование (+0.052 п.п), мясо (+0.038), средства связи (+0.035), рыба (+0.034), бытовые услуги (+0.028), топливо (+0.025) и яйца (+0.024). На них приходится 94% всего превышения.
▪️ Как распределяется давление?
Я разбил корзину на 47 позиций (44 компонента ЦБ и 3 остаточные группы) по отношению темпа роста цен к их собственной норме 2017–2019. В сентябре вдвое быстрее нормы дорожали категории с весом 41.5% корзины, и они сформировали 86% прироста цен. Еще 7.2% корзины росли в 1.2–2 раза выше нормы, 12.6% – около нормы, а 38.7% – ниже нормы с нулевым вкладом.
Таким образом, проблемная зона – товары и услуги, формирующие почти половину от ИПЦ (48.7%).
За июль–сентябрь картина жестче: вдвое выше нормы 44% корзины (83% прироста), ниже нормы – 38%, а около нормы – лишь 0.2% корзины при 22.8% в среднем за 2017–2019. Зона нормы опустела – так было только в декабре 2014 – марте 2015, в сентябре 2023 (оба раза – девальвация) и дважды в 2026 (март и сентябрь).
Как видно на графике структуры корзины, доля категорий выше нормы в 1.2 раза и более выросла до 61.7% против 29.1% в 2017–2019 после минимума цикла 43.4% в июне 2025. Инфляция не широкая, а «тяжелая»: средний темп (6.5% SAAR) отрывается от взвешенной медианы (3.9%) на 2.6 п.п при 0.1 п.п в 2017–2019, т.е. давление сидит в толстом правом хвосте.
Другими словами, инфляционное давление концентрируется в ограниченном спектре товаров и услуг, ценовой импульс которых дезинфляционный фон более широкой категории товаров и услуг.
▪️ Сумма месячных импульсов за 9м26 – 5.20 п.п против 4.43 п.п за 9м25, 6.03 п.п за 9м24 и 5.20 п.п за 9м23, т.е. в 2.1 раза выше нормы и на уровне 2023. Превышение нормы (+2.73 п.п) распределено так:
– услуги без ЖКУ +0.84 п.п (это до октябрьского повышения цен),
– продовольствие без плодоовощей +0.66 п.п,
– нефтепродукты +0.57 п.п,
– плодоовощи +0.24 п.п,
– непродовольственные товары без топлива +0.23 п.п,
– ЖКУ +0.19 п.п.
Десять позиций с весом 45% корзины дали 85% превышения с начала года: топливо (+0.57 п.п), бытовые услуги (+0.31), алкоголь (+0.25), плодоовощи (+0.24), мясо (+0.21), ЖКУ (+0.19) и другие.
Сравнение с 9м25 искажено календарем. В 2025 тарифы индексировали в июле, в 2026 – в октябре, поэтому ЖКУ дали 0.49 п.п против 1.00 п.п годом ранее.
Без ЖКУ инфляция за 9м26 выше прошлогодней на 1.3 п.п (4.70 против 3.43 п.п). Под этим углом инфляционный профиль в 2026 ХУЖЕ (!), чем в 2025!
Единственное реальное улучшение – продовольствие без плодоовощей (−0.71 п.п к прошлому году за 9м), ухудшение – плодоовощи (+0.68), непрод без топлива (+0.58), топливо (+0.44) и услуги (+0.28). Октябрь уже возвращает этот отложенный эффект: тарифы выросли на 12–17%, недельный ИПЦ за 1–12 октября – +1.01%.
▪️Устойчивая инфляция – около 6%. Я пересчитал ее по 44 компонентам ЦБ с весами Росстата тремя способами. За июль–сентябрь в пересчете на год:
– усеченное среднее без 20% самых быстрых и самых медленных позиций – 6.0%,
– взвешенная медиана – 4.9%,
– индекс без плодоовощей, топлива, ЖКУ, транспорта и туризма – 6.7%,
– базовый ИПЦ ЦБ – 6.25%.
Весной те же показатели опускались до 3.3–3.8%, т.е. летний шок добавил к устойчивой части 2–3 п.п при норме этих мер около 3%. Текущее отклонение вдвое выше нормы, ни о какой стабилизации инфляции речи не идет!
▪️ Как сработала ДКП?
Корзину я разделил на три блока:
● Чувствительные к ставке и курсу (12%): автомобили, электроника, мебель, стройматериалы, зарубежный туризм;
● Регулируемые и шоки предложения (27%): ЖКУ, топливо, плодоовощи, табак, алкоголь, транспорт;
● Инерционный спрос (61%) – все остальное.
● Чувствительный блок отреагировал первым и сильнее всех: с 13.6% SAAR за 6 месяцев в ноябре 2023 до дефляции −4.5% в августе 2025 при ставке 21%, но во многом за счет курса рубля.
● Инерционный спрос сбит вдвое: с 12.4% в феврале 2025 до 5.2% в ноябре 2025, но дальше не пошел – сейчас 5.7% при норме 3.1%.
● Регулируемые и шоки предложения ставке не подчиняются: 18.2% в декабре 2024, 6.5% в мае 2026, сейчас 9.0% при норме 4.1%.
Месячная инфляция со 2П24 до 2П25 снизилась с 0.99 до 0.43 п.п, и 54% этого замедления дал инерционный спрос, 38% – регулируемые и шоки, 9% – чувствительный блок. С тех пор она выросла на 0.09 п.п, и 41% роста пришлись на чувствительный к ставке блок, который развернулся с −4.5% до +4.0% по мере снижения ставки с 21% до 14% и ослабления рубля.
▪️Проблемные зоны:
● Услуги без ЖКУ: 9.4–9.7% SAAR за 6–12 месяцев, в 2.4–2.5 раза выше нормы, бытовые – 11–12% (в 4 раза), медицинские – 10–12%. Это перенос зарплат, опережающих производительность, и самая инерционная часть корзины.
● Мясо (13.8% за 3 месяца, в 4.5 раза выше нормы), рыба и яйца – удорожание издержек и предложения.
● Топливо: 22–27% SAAR, в 3.5–4.3 раза выше нормы, с переносом в товары с высокой транспортной составляющей.
Сентябрьское замедление – это возврат плодоовощей к сезонной норме, а не ослабление давления. ДКП подавила кредитно-чувствительный сегмент и вдвое сбила инерционную инфляцию, но практически не повлияло на услуги и чувствительные сегменты продовольствии, а смягчение уже оживляет чувствительный к ставке блок.
Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10197
Подробнее https://smart-lab....